21 年扣非归母净利同比增94.8%，维持“买入”评级

    3 月21 日公司发布年报，21 年实现营收40.85 亿元（yoy+29.4%）；归母净利4.15 亿元（yoy+8.9%），业绩低于我们此前预期（4.6 亿元），主要因我们高估了投资损益。扣非后归母净利润2.92 亿元（yoy+94.8%）,其中非经常性损益主要为非流动资产处置损益和政府补助。考虑公司产能扩张及技改项目，我们上调公司部分业务增速及毛利率，预计公司22-24 年归母净利润分别为5.53/7.10/8.89 亿元（前值5.30/6.16/-亿元），可比公司PE（22E）均值为36x，公司扣除投资收益后EPS 为0.41 元，对应目标价14.77 元（前值15.13 元），维持“买入”评级。

    电子材料毛利率同比增加，销售结构变化导致专用设备毛利率略下滑

    公司“电子材料+专用装备”协同发展，21 年电子材料：1）磁性材料营收同比+33.7%，主要因新建产线产能释放，毛利率同比+6.21pct，主要因21 年对原材料策略备货，有效应对了原材料涨价风险；2）蓝宝石晶体营收同比+123.74%且毛利率同比+6.07pct，主要因公司相关产品量价齐升及产品结构优化；3）电子部件制造与服务营收同比-18.38%，主要因自购料业务下滑超过来料加工业务增长，但来料加工毛利较高使得平均毛利率同比+3.15pct。专用装备营收同比+22.25%，毛利率同比-2.53pct，主要因晶体设备销售增长明显，但晶体设备毛利偏低，拉低平均毛利率表现。

    公司期间费用相对平稳，真实盈利能力同比增强

    21 年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.45pct、-0.28pct、+0.76pct、-0.33pct 至1.84%、6.76%、6.25%、1.34%。其中，销售费用同比增加主要因开拓市场带来费用增加，研发费用同比增加主要因加强研发能力带来费用增加。21 年公司销售毛利率同比增3.1pct 至25.95%，销售净利率同比降1.9pct 至10.31%，扣非后销售净利率同比增2.4pct 至7.14%，公司真实盈利能力同比增强。

    材料和装备业务双驱动，扩产奠定盈利高增长的基础

    3 月8 日公司公告拟非公开发行募集资金不超过25 亿元，其中13.5 亿元用于建设大尺寸射频压电晶圆项目、5.3 亿元用于新型高效晶体生长及精密加工智能装备项目，建设期为各3 年、2 年，公司预计达产后年均净利润分别约2.6 亿元、1.4 亿元；剩余资金用于补充流动资金及偿还银行借款。此外，3 月2 日公司公告拟投资建设1.58 万吨高性能软磁材料绿色制造项目；并同时公告控股子公司投资建设蓝宝石晶体制造与加工基地项目。公司多业务齐头并进，抓住行业发展机遇稳步扩产，奠定盈利高增的基础。

    风险提示：新建项目进度不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。