2019 归母净利润1.62 亿元，同比减少42.72%，低于预期公司发布2019 年报，报告期实现营收27.80 亿元，同比增加6.50%；归母净利润1.62 亿元，同比减少42.72%，低于预期。主要由于LED 芯片供大于求价格下滑，蓝宝石业务亏损导致。我们预计随着LED 芯片市场竞争格局改善、Mini/Micro LED 和窗口应用的发展，公司蓝宝石盈利能力有望逐步恢复；此外公司高端磁材和压电晶体等需求将持续改善，高端装备业务订单量也有望持续增长；考虑到新冠病毒疫情对下游需求的影响，我们预计20-22 年EPS 分别为0.26/0/30/0.34 元，维持“增持”评级。

    　　高端装备：多点突破，AMOLED 模组绑定设备获订单2019 公司高端装备营收12.62 亿元，同比增加16.96%；业务收入占比45.39%，毛利率27.91%，同比增加0.52pct。据年报，2019 公司晶体材料专用设备，光伏单晶生长设备市场份额提升；切磨抛设备技术中标行业龙头客户的独家订单；半导体行业，8 英寸单晶生长设备已交付客户使用，硅片研磨机和晶圆减薄机等陆续获客户订单；柔性显示面板制造专用设备取得实质性突破；AMOLED 在线自动化设备继续保持较高的市场份额，模组绑定工艺设备在国产替代方面取得突破，并获得行业重要客户较大订单。

    　　晶体材料：LED 降价蓝宝石受冲击，压电晶体实现量产2019 公司蓝宝石营收3.53 亿元，同比下降36.74%；毛利率27.99%，同比减少11.31pct；主要由于19 年中美贸易摩擦致LED 芯片市场供过于求，价格下滑，上游蓝宝石产业受到冲击。但我们预计20 年具备竞争优势企业仍有望受益于LED 芯片竞争格局改善，以及Mini/Micro LED、智能终端和安防市场的窗口和光学应用需求提升。此外受益于5G 终端内高频段、多频率、多器件应用趋势的影响，国内压电晶体增长进入快车道，19 年公司量产6 英寸LT 和LN 晶体和黑化抛光晶片产品，打破国外垄断。

    　　磁性材料：持续拓展新兴应用领域，加大技术改造力度2019 公司软磁业营收5.65 亿元，同比减14.12%；毛利率22.50%，同比降低4.48pct。营收下滑主要受中美贸易摩擦影响市场需求有所下降，但其中5G 通信、汽车电子等新兴领域营收占比有所提升。电子部品营收7.49亿元，同比增加24.62%，毛利率15.58%，同比减少2.5pct。报告期公司加大技术改造力度，成功投产一条用于磁性材料生产的自动化产线，扩增2 条SMT 生产线、9 条5G 自动化测试线、1 条DIP 波峰线。

    　　看好公司业务布局，维持“增持”评级

    　　我们预计新冠病毒影响电子材料市场需求，故下调磁材和蓝宝石营收和毛利率假设，预计20-22 年营收29/31/33 亿元（20-21 年前值31/34 亿元），归母净利润2.55/3.00/3.35 亿元（20-21 年前值3.88/4.55 亿元）。可比公司2020Wind 一致预期PE 均值30X，考虑到公司高端装备中泛半导体业务比例提升，我们维持目标价8.06-8.68 元，对应20 年PE31.5-33.5X，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：蓝宝石、磁材需求增速下滑；高端装备客户测试不及预期。