事件：天通股份于2020 年4 月17 日晚间发布2019 年年度报告，公司2019 年实现营业收入27.80 亿，同比增长6.50%；实现营业利润2.01亿元，同比下滑35.98%，实现归属于上市公司股东的净利润1.62 亿，同比下滑44.08%。

    蓝宝石行业承压是2019 年表现欠佳的直接原因。从年报数据来看，公司2019 年业绩下与蓝宝石相关领域的欠佳表现密不可分，蓝宝石材料制造2019 年实现营业收入3.52 亿，同比下滑36.74%，毛利率是27.99%，比去年减少了11.31 个百分点。蓝宝石领域收入与利润都大幅下滑的直接原因还是受主要下游LED 板块颓唐的影响。

    2019 年由于中美贸易战影响加深及全球新兴市场需求疲软，导致照明，背光等大宗需求明显衰退，而新兴应用增长乏力，导致LED 行业下游需求明显下滑，因而中国本土LED 芯片厂商的收入规模普遍大幅下跌，LED 芯片行业在2Q19 出现了历史上的首次全行业主要厂商加权平均净利润亏损4%的现象，而扣去非经常性利润的真实加权平均利润率为-10%。2018-2019 年LED 芯片价格持续下跌，但是主要厂商的库存却持续走高，真实的库存去化压力和行业红海竞争令LED 芯片厂自顾尚且不暇，作为上游衬底材料的蓝宝石所面临的价格压力可见一斑。当然，站在当前的维度，分析现状和后续展望远比回首过往重要，2020在年初疫情的影响下，全球的宏观经济需求进一步被遏制，LED 行业亦不例外，蓝宝石的下游需求可能整个上半年都是死水微澜，不过疫情的影响某种层面可能会加速下游LED 行业的出清。对于天通的蓝宝石相关业务来说，唯有在逆境中静观其变并苦修内功，同时拓展更多的行业需求出口。

    压电晶体材料快速成长，是重要的新维度成长点。谈到新的行业需求出口，公司近几年逐步推出的压电晶体成长值得关注。如公司在年报中所提及，“通过强化技术研发和提升产线自动化能力，加快产品在新应用市场的推进”等等，应用于声表面波滤波器领域的压电晶体材料，就是天通在晶体材料领域非常成功的拓展，2019 年销售收入实现同比翻番以上成长。

    公司主要产品包括钽酸锂和铌酸锂，下游主要应用于声表滤波器等射频领域，目前全球声表器件每年的需求约数百亿只，其中90%使用了LN、LT 晶体材料。在这一全球市场中，日本制造商占有95%以上的份额，国产化缺口明显。受中美贸易争端、实体名单所带来的供应链本土化需求及5G 终端内高频段、多频率、多器件应用趋势的影响，国内市场增长空间非常明确。

    专用装备保持正向增长，仍是天通最为本质的竞争核心。专用装备制造领域本期实现销售收入1.26 亿元，较上年同期增加17.00%，毛利率增加0.52 个百分点。主要增量来源于环保设备、研磨设备订单产销量的大幅增长。在去年公司年报点评中我们已经提及晶体、各类半导体材料的前道切磨抛设备将是这几年成长的重要看点。这个方向天通耕耘已久，在蓝宝石和压电晶体材料领域其实都有应用，2018 年公司通过控股日进精密以进一步对半导体领域设备制造能力进行补强，并很快在前述市场上取得明确订单，公司长晶、加工、切磨抛设备一体化供给的产业布局业已形成。考虑到近年来第三、四代半导体诸如GaN、SiC 等产品在快充、新能源等领域的新型应用开始逐渐起量，未来这一领域的前道制程将会是天通股份的重要成长依托。

    盈利预测和投资评级：予以公司增持评级。考虑到今年上半年的疫情影响，我们判断天通股份在蓝宝石等材料端短期仍有一定程度压力，但压电晶体和专用装备，尤其是切磨抛等在半导体前道制程领域专用设备的产销两旺，对于今年的预期以及整体成长还是有相当明确的助益，从当下情况判断，疫情只是公司成长前行中的一个小插曲，并不会改变整体趋势的方向，持续成长是公司在高端装备和电子材料领域专注耕耘的最好回馈，而在这条国产化替代的最好赛道上，天通还将持续前行，预估公司2020-2022 年将分别实现净利润2.15 亿、2.68亿、3.31 亿元，对应2020-2022 年PE 35.15、28.19、22.85 倍，予以公司增持评级。

    风险提示：（1）LED 行业出清速度慢于预期导致公司蓝宝石业务恢复受阻；（2）疫情影响国内电子产品整体销售，公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制；（3）疫情引起全球经济下滑，使得半导体投资进度不及预期。