2019H1 归母净利润1.15 亿元，同比减少28.86%，低于预期

    公司发布2019 半年报，报告期实现营收11.81 亿元，同比减少4.52%；归母净利润1.15 亿元，同比减少28.86%，低于预期。2019Q2 归母净利润0.33 亿元，同比减少59%，环比减少60%；主要由于受LED 客户产能受限影响蓝宝石需求下降，投资收益减少、财务费用、研发费用、所得税等同比增加所致。我们仍看好公司的产业布局和执行能力，调整19-21 年EPS 分别为0.31/0/39/0.46 元，维持“增持”评级。

    　　高端装备：AMOLED 模组绑定等设备获突破，新增订单近10 亿元

    2019H1 公司高端装备营收4.69 亿元，同比增2.85%；毛利率32.16%，同比增加5.71pct。报告期公司通过与国内龙头企业深度合作，硅片成套加工设备与AMOLED 模组绑定设备产业化应用取得实质性突破，COF/COP,FOF/FOP 绑定设备获行业重要客户订单；粉体设备订单饱和，光伏单晶设备市场份额提升，半导体单晶生长设备等已交付客户使用。报告期除已交货客户外，专用装备业务累计已获得新增订单近10 亿元。

    　　晶体材料：蓝宝石需求下滑竞争加剧，压电晶体实现量产

    2019H1 公司蓝宝石营收1.61 亿元，同比下降40.15%；毛利率37.46%，同比增0.52pct。营收下降主要因为LED 外延客户产能释放受到限制、智能手机的摄像头和指纹识别蓝宝石保护片呈现间隙性增长，对晶棒和衬底的需求趋缓、市场价格持续下降。但随着Mini-LED、Micro-LED 等新应用发展，以及东南亚等新兴国家需求抬升，蓝宝石衬底市场有望回暖。压电晶体已开发出4-6 英寸LT 和LN 晶片并批量供货，获得国内外客户认可。

    　　磁性材料：整体保持稳定，积极拓展汽车电子、无线充电等高端磁材

    2019H1 公司软磁业营收2.67 亿元，同比减16.04%；毛利率22.95%，同比降低1.09pct。营收下滑主要受中美贸易摩擦影响市场需求有所下降，但以5G 通信、汽车电子等新兴需求有所提升。报告期公司积极开发高频、宽温、低功耗性能材料，以国内外一线智能手机、新能源汽车厂商等为重点市场拓展方向。此外加强自动化生产线的改造，国内首条软磁材料全自动生产线在4 月份启用。电子部品营收3.24 亿元，同比增加21%。

    　　看好公司业务布局，维持“增持”评级

    　　考虑到电子材料市场需求下行，我们下调19-21 年蓝宝石营收增速为-35%/-5%/5%（原值16%/10%/7%），下调磁材增速为-15%/-5%/3%（原值6%/6%/6%），则预计19-21 年营收28/31/34 亿元（前值33/36/41 亿元），归母净利润3.11/3.88/4.55 亿元（前值3.68/4.61/5.33 亿元）。对标公司2019Wind 一致预期PE 均值为34X，考虑到公司泛半导体业务刚起步，我们按19 年归母净利润给予26-28XPE，下调目标价至8.06-8.68 元（前值10.36-11.10 元），维持 “增持”评级。

    　　风险提示：蓝宝石、磁材需求增速下滑；高端装备客户测试不及预期。