事件：公司发布2024 年三季度报告，2024Q1-3 公司实现营收56.1 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润8.0 亿元，同比-6.3%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比-8.9%。其中，24Q3 公司实现营收16.5 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+7.7%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比+2.5%。

    　　工业端收入稳健增长，商业板块拖累整体表现，毛利率改善增强盈利能力。

    　　收入端，24Q1-3 公司工业板块营收35.9 亿元，同比+4.3%，商业板块营收23.3 亿元，同比-14.5%，单三季度看，工业仍然维持个位数稳健增长，商业板块营收持续承压。

    　　盈利端，24Q3 公司毛利率46.7%，同比提升6.6pct，预计主要系业务结构改善所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.0%、6.6%、3.2%、0.4%，同比分别变动+4.2pct、+0.9pct、+1.2pct、+0.4pct，三季度销售费用绝对值同比增加约5 千万，管理费用同比略提升；投资净收益同比增加约2500 万，综合影响下24Q3 公司净利率8.6%，同比提升1.1pct。

    　　拟转让参股公司中美天津史克13%股权，有益于改善现金流、聚焦主业扩张。根据公司公告，公司及控股股东天津医药集团拟分别转让中美天津史克13%、20%股权，交易价格分别为17.6 亿元、27.1 亿元，本次转让完成后（尚需提交股东大会审议），公司尚持有中美天津史克12%股权，股权转让预计将影响公司当期投资收益约17 亿元，有利于改善现金流，推动并购项目、研发项目、新品开发与市场拓展等动作。

    　　关注渠道渗透及区域拓展，推动重点产品销售持续提升。截至23 年底公司销售额过亿品种达到10 个，其中速效救心丸销售额破20 亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2 亿元品种梯队，其他主要产品也持续加强终端渗透。上半年公司营销组织架构进一步优化，通过调整变革突出营销引领，设置医疗、零售、创新三大事业部强化营销专业性，同时业务单元下沉到城市。未来持续关注渠道效果，差异化省区定位已展现一定成效，重点产品在终端覆盖率亦提升，期待品牌、渠道、营销组织多措并举下持续释放经营活力，推动工业营收增长稳中有进。

    　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为10.2、11.8、13.3 亿元，EPS 分别为1.3、1.5、1.7 元，当前股价对应24-26 年估值分别为25、22、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预期。