事件：达仁堂发布2023 年一季报，报告期内实现营收21.54 亿元（同比+14.03%）；归母净利润4.01 亿元（同比+100.79%）；扣非净利润3.95 亿元（同比+99.22%）；经营性现金流1.87 亿元（同比+137.21%）。

    　　Q1 业绩表现亮眼，主要系工业营收高增和生产成本优化导致毛利率提升。

    　　23Q1 毛利率为48.78%，同比+9.38pct，其中工业营收高增带动整体毛利率向毛利率更高的医药制造倾斜，叠加公司坚持工业生产紧密围绕降本增效开展工作：（1）成立了药材资源中心，统筹上游药材和饮片业务；（2）成立了智能制造中心，推动工业制造精益化管理；（3）重新梳理全品种的产品价值链，常态化开展供应链集采，生产成本持续优化。

    　　持续营销转型，加强费用管控。23Q1 销售/管理/研发费用率分别为27.40%/3.17%/1.12%，同比+4.86pct/-1.89pct/+0.10pct；销售费用同比+38.65%，主要系公司增加销售人员、加大市场拓展维护；管理费用同比-28.54%，主要系公司持续推动定编、定岗、定责工作，梳理部室职能，其中本部经营管理部室由14 个调整为12 个，实现了组织机构再造。

    　　23Q1 实现投资收益1.01 亿元（同比+109.82%），其中对联营企业和合营企业的投资收益1.00 亿元（同比+125.57%），主要系Q1 新冠+流感对联营企业的感冒用药销售起到了促进作用。公司重要的合营企业或联营企业包括持股25%的中美史克和持股40%的宏仁堂，前者核心产品为新康泰克、芬必得等感冒用药，后者核心产品为血府逐瘀胶囊、冠心苏合胶囊等心血管用药。

    　　给予“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润11.25/14.63/18.90 亿元，同比增长30.6%/30.1%/29.1%，EPS 为1.45/1.89/2.44 元，对应PE 分别为29.6/22.7/17.6x。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活力，给予“买入”评级。

    　　风险提示：成本波动风险、疫情反复风险、政策调整风险