事件：

    　　达仁堂发布公告：公司2022 年实现营收82.49 亿元（同比+19.42%），归母净利润8.62 亿元（同比+12.05%），扣非归母净利润7.69 亿元（同比+3.94%）。

    　　投资要点：

    　　营收增长超预期，利润端基本符合预期。 公司2022 年实现营收82.49 亿元（同比+19.42%），归母净利润8.62 亿元（同比+12.05%），扣非归母净利润7.69 亿元（同比+3.94%）；非经常性损益同比去年多出6348 万元，主要因为收购科炬生物增加投资收益7201 万元。

    　　2022 年公司计提资产减值损失5587 万元（去年同期1034 万元），其中存货计提资产减值损失3612 万元，商誉减值损失1957 万元。

    　　2022 年公司新增合并报表科炬生物，确认利润（-1495）万元。

    　　细分来看，心脑血管系统和呼吸系统药物毛利率降低，抗感染/抗肿瘤/外用药毛利率提高。2022 年公司医药制造/流通分别实现营收52.29 亿元（同比+22.09%）/60.80 亿元（同比+2.13%），毛利率分别为56.49%/5.36%，分别同比减少0.23/增加0.05 个百分点。 心脑血管系统/ 呼吸系统/ 抗感染/ 抗肿瘤/ 外用药分别实现营收19.16/3.88/1.31/0.79/1.15 亿元，分别同比增长12.66% / 57.17%/（-29.78%） / 7.64% /17.57%，毛利率分别为54.49% /64.31%/71.67%/75.06%/68.31%， 分别同比增加（ -2.47 ） / （ -0.14 ）/3.64/8.91/7.59 个百分点。

    　　销售费用率增加，管理/研发费用率降低。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.87%/4.58%/1.86%/（-0.48%），分别同比增加1.34/（-0.82）/（-0.47）/0.18 个百分点。

    　　扣非归母净利润增速低于收入端增速，我们预计主要和以下因素有关：1）纯销增长依赖销售费用投入 ；2）小产品开发放量； 3）2022年中药材原材料成本上涨。 1）随着速效救心丸医院/零售端逐步覆盖率增加和品牌力增强；2）小产品体量增大，费用投入/分摊会降低；3）公司成立智能制造和药材资源中心保障成本控制，降低成本；我们认为中长期看公司利润端增速有机会逐步高于收入端。

    　　盈利预测和投资评级 公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万　　红等中华老字号品牌，并且具有充足的产品储备，奠定中成药长期增长空间。随着混改推进，经营管理深化改革，提质增效，看好公司未来业绩的增长空间，我们将2023-2025 年归母净利润调整为10.83/13.56/16.98 亿元，对应当前股价PE 为28.85/23.03/18.40倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示 产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；公司成本控制效果不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。