【投资要点】

    　　业绩实现稳健增长。2022 年前三季度，公司实现营业收入55.63 亿元，同比+3.94%；归母净利润7.29 亿元，同比+10.20%；扣非归母净利润6.49 亿元，同比+1.91%。单Q3 季度，公司实现营收17.88 亿元（同比+4.47%，环比-5.15%），归母净利润2.60 亿元（同比+30.77%，环比-3.35%），扣非归母净利润1.84 亿元（同比-3.73%，环比-30.83%）。

    　　深厚的品牌积淀。公司拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。公司拥有松柏、隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红和痹祺等6 件中国驰名商标，拥有14 个非物质文化遗产代表性项目，其中5个为国家级项目。

    　　庞大的产品储备。公司拥有22 种剂型，共599 个药品批准文号，其中1 个国家机密品种（速效救心丸），1 个国家秘密品种（京万红软膏），5 个中药保护品种（紫龙金片、舒脑欣滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸），114 个独家生产品种，75 个中成药和化学药品种及601 种中药饮片被纳入《国家基本药物目录》（2018 年版），国家医保品种223 个。根据米内网统计的心血管疾病内服中成药领域数据，TOP 排名产品和品牌中药保持医疗端的增长是其保持市场地位的压舱石，而如能在零售端率先突破则可获得领先发展的新引擎。公司核心品种速效救心丸作为能增加冠脉血流量、有急救特色的国家机密品种，过去几年在医疗和零售端的市场占有率均获得一定的提升。

    　　精益管理降本增效。2022 年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为22.38%、4.85%、-0.59%，同比分别-0.22pct、-0.99pct、-0.15pct；研发费用率为1.66%（同比-0.10pct）；公司销售毛利率、净利率分别为41.00%（-1.05pct）、13.41%（+0.76pct）。公司凭借价值流分析和精益管理降本增效，并加大对单位产品的全流程成本监控管理和考核压降。

    　　【投资建议】

    　　公司以绿色中药为核心，业务涵盖中药全产业链、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品的研发生产销售等领域。过去几年，公司核心品种速效救心丸在医疗和零售端的市场占有率均获得一定的提升。公司在新加坡和上海两地分别上市，这为公司提供了充分的资本运作空间。控股股东津药集团实力雄厚，在完成混改之后，进一步优化机制释放活力，同时也为公司发展注入新的动能。5 月26 日，公司A 股证券简称变更为“达仁堂”，公司主动开启“二次创业”，发展进入新阶段。

    　　我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为人民币73.99/78.95/84.41 亿元，归母净利润分别为8.19/8.62/9.04 亿元，EPS分别为1.06/1.11/1.17 元。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　医药行业政策变化风险；

    　　市场竞争加剧风险；

    　　药品质量安全风险；

    　　原辅材料成本波动风险；