24H1 归母净利润4.4 亿元/同比-42%，维持“增持”评级中盐化工7 月25 日发布半年报，24H1 实现营收63.6 亿元，同比-26.5%，归母净利润4.41 亿元（扣非后4.16 亿元），同比-42.2%（扣非后同比-48.0%）；其中24Q2 归母净利润3.84 亿元（扣非后3.93 亿元），同比+50.3%/环比+583%（扣非同比+73.9%/环比+1620%）。我们预计公司24-26 年归母净利12/15/17 亿元，对应EPS 为0.82/1.00/1.14 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均10xPE，给予公司24 年10xPE，目标价8.2 元，维持“增持”评级。

    　　24H1 主营产品景气同比承压，纯碱Q2 产销环比显著增长24H1 纯碱销量155 万吨（同比-30%），营收28 亿元（同比-43%），受行业新产能投放等影响，均价1830 元/吨（同比-18%），其中24Q2 销量99 万吨（同比-2.7%/环比+78%），营收17.3 亿元（同比-15%/环比+57%）。24H1烧碱/PVC/糊树脂销量同比-1.3%/+3.6%/+0.3%至18.8/21.6/9.95 万吨，营收同比-13%/-2.8%/+6.1%至4.5/10.6/6.9 亿元，均价同比-12%/-6%/+5.8%至0.24/0.49/0.69 万元/吨；精细化工品24H1 营收4.1 亿元（同比-18.7%）。

    　　子公司发投碱业/中盐昆山/昆仑碱业营业利润同比-74%/-67%/-59%至1.75/1.23/3.43 亿元。24H1 综合毛利率yoy-4.7pct 至21.4%，Q2 为26.6%（yoy+3.4pct/qoq12.5pct）。

    　　纯碱和氯碱产品需求静待复苏，在建项目提质增效提升竞争力据百川盈孚，7 月25 日轻质/重质纯碱参考价1837/1995 元/吨，较6 月末-3%/-5%，氨碱法/联碱法价差837/553 元/吨，较6 月末-7%/-12%；99%片碱/电石法PVC 价格0.31/0.54 万元/吨，受下游需求偏弱影响，价格处于近5 年相对低位，整体景气待改善。公司自2021 年9 月收购发投碱业以来，依托自身在纯碱领域的经营能力，盐化工业务不断优化。24H1 末公司在建工程7.3 亿元，公司加快推动青海两碱动态平衡生态环保提升改造项目建设等，持续在环保、节能及技术拓展领域推进。

    　　风险提示：下游需求不及预期；纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。