投资要点

    主营业务多点开花推动收入利润快速提升。公司上半年实现收入和归属母公司净利15.86 亿元和11,627.48 万元，分别同增38.76%和173.79%，EPS 0.265 元，符合预期。公司在上半年营收和利润快速增长的原因主要有三：1.公司主营业务之一的纯碱价格在17 年上半年显著提升，平均价格上升超过30%，同时在环保督查促使行业产能重整的大背景下，公司依赖较为精良的纯碱生产工艺，产能并未受到环保督查影响，这也使得公司获得极大利好；2.公司另外一个主营业务盐品销售量较去年同期增长7.4%，利于公司资源优势创造利润增长；3.公司生产的其他精细化工品均产销量均有所上升，其中金属钠和氯化钠的产量分别增长9.5%和5.19%。

    纯碱产业牛市下，公司财务收支结构发生变化。在上半年纯碱产业链景气度提升的同时，公司纯碱销售、运输频率的增加直接导致了公司的销售费用较去年同期上升117 个百分点。同时纯碱产业链供应不足的背景下，纯碱生产商地位明显上升，公司销售产品账期缩短，经营现金流获较大的提升。

    纯碱行业景气度继续提升，有望支持公司下半年利润继续增长。上半年国内纯碱平均价格为1,872 元/吨，较去年上半年的均价1,439 元/吨上升了30.12%。行业上行初期，下游厂商集体压价行为下，纯碱价格并未达到供需平衡水平，滞涨于其他化工品。在行业当前供给较紧的背景下，下半年纯碱价格依然有较大上涨空间。2017 年新增产能增幅仅为6.06%，冲击有限；之前汽车购置税减免等持续利好纯碱下游的玻璃生产，同时，当前宏观经济处于换挡期，消费升级带动了电动车等对玻璃有需求的新生产业发展，也将继续平稳提升下游需求。在此背景下，公司拥有的110 万吨氨碱法制碱产能将会继续推动公司利润的大幅增长。

    其他主营业务稳定增长，公司利润继续增长可期。除前文提到的纯碱外，预计公司盐产品和金属钠制品将分别依靠资源优势（吉兰泰盐湖和柯柯盐湖）和技术优势（世界金属钠龙头，4.5 万吨/年金属钠生产线）也将推动公司总体盈利水平稳定提升。

    风险提示。1.环保督查不及预期，纯碱行业景气度提升停止；2.宏观经济下行，汽车等行业玻璃用量缩减；3.核工业、染颜料行业急剧下行，金属钠销量大幅下降。

    盈利预测及估值。公司纯碱业务处于高景气周期，上半年涨价幅度和持续性均超出市场预期；下半年环保督察将继续缩紧行业产能，我们看好纯碱在下半年保持较高景气度。加之对于公司盐业和钠产品等其他主营稳定增长预期，我们维持公司2017/18/19 年EPS 预测0.38/0.60/0.82 元，维持15.5 元目标价（2017/2018/2019 年PE 40/25/18 倍），维持“买入”评级。