首次覆盖，给予“增持”评级，目标价11.6元。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS分别为0.19/0.27/0.45元。考虑到公司2014年业绩出现大幅好转，同时作为核级钠和钠硫电池受益标的具备稀缺性，给予公司0.60的PB估值，高于行业平均水平，目标价11.6元，首次覆盖给予“增持”评级。

    与众不同的认识：主业企稳，费用率下降，公司业绩将于2014年大幅改善。由于主业盐化工、成品盐市场长期低迷，公司从2011起一直受市场忽视。2014年年初以来，公司主业盐化工量价企稳，加强对销售费用和管理费用的控制。我们认为，公司盐化工稳步上升，成品盐将受益于不断推进的盐业改革，三费逐步得到控制，公司2014年全年业绩有望翻倍。

    政府对核电政策支持力度不断加码，公司核级钠蓄势待发。政府将于2014年重启核电建设，钠冷快堆是第四代核电的发展方向。公司是国内唯一具备核级钠生产资质的企业。核级钠盈利能力较高，而且该产品的技术壁垒以及客户黏性都很高，倘若开始放量将给公司带来巨大的业绩增速。

    钠硫电池国产化有望获得突破，利好公司电极钠需求。我们估算到2020年钠硫电池产值可以达到1 500 亿元，公司作为钠硫电池的金属钠材料的大型供应商，将会极大地受益于智能电网和风力发电项目的建设，另外公司地处内蒙古阿拉善旗地区，对于风电并网有着十分明显的地域优势。

    股价催化因素：盐化工景气上行；核电相关政策出台；钠硫电池国内技术获得实质性突破。

    风险提示：传统盐化工需求低迷；钠硫电池和核级钠运用推广不及预期。