5月13、14日，我们同几家机构对兰太实业（600328）进行了实地调研，并且参观考察了公司制钠车间、核级钠生产设备等。

    目前经营情况：开工率逐步恢复。08年受到经济危机冲击、奥运危化品禁运等因素影响，08年下半年公司两种主要产品金属钠、氯酸钠产品的开工率、销量等均有大幅回落：08年金属钠销量2万吨，不到公司金属钠产能的50%；氯酸钠销量4万吨，也处于较低水平。由于公司的原盐业务属于国家垄断性产业，因此08年该业务产销量保持平稳增长。 09年一季度公司主营业务收入1.65亿元，同比减少34%，营业成本1.09亿元，同比同少20.4%。营业成本下降较少，主要原因是公司一季度的高成本库存较多；这也造成了一季度亏损（-0.01元/股）。

    目前公司各产品开工率处于逐步回升的过程中：盐产品、氯酸钠产品已经达到正常开工率；金属钠产品开工率也有所提升。

    资源优势明显。公司所处地区内蒙古自治区阿拉善左旗，煤炭、石灰石、盐湖资源丰富，为公司带来极大的成本优势。公司拥有的吉兰泰盐湖，原盐业务毛利率一直保持在70%以上；由于煤炭资源丰富，发电成本低，公司电解生产金属钠很有竞争优势，毛利率稳定在30%左右。 公司的控股股东中盐吉兰泰盐化集团拥有石灰石、煤炭等资源，以及与公司业务相近的氯碱化工，存在着资产注入预期。

    近两年业绩增长动力：纯碱、氯酸钠产能的扩张。近两年公司纯碱、氯酸钠产能将有较快增长。公司持股51%的青海昆仑碱业有限公司，将于2011年建成投产，纯碱产能达100万吨；公司持股51%的中盐江西兰太，将于09年6、7月份建成，产能为氯酸钠5万吨，以及双氧水等产品；公司的5万吨氯酸钠扩建项目，土建及安装工程已于08年底完成。上述项目为近两年公司业绩增长的主要推动力。

    未来业绩增长动力：对核级钠需求的扩张。目前公司已经对中国试验快堆生产了核级钠300多吨，该产品毛利率在200%以上。公司为国内唯一一家掌握核级钠技术的企业；国际上与公司在核级钠领域竞争的公司主要为法国麻萨公司，但麻萨公司产能小于兰太。目前国内反应堆主要为压水堆，更先进的快中子堆将在未来逐步推广，其对核级钠的需求必然出现暴发性增长；预计4、5年后，核级钠业务会给公司未来业绩带来快速提升。

    业绩预测及评级。目前金属钠开工率尚未完全恢复，昆仑碱业对明年业绩没有贡献，因此对公司今明两年业绩略作下调，09、10年EPS分别为0.25、0.39元（见下页预测表格）；按照5月19日收盘价10.15元计算，动态PE分别为40倍、26倍，估值水平略高，暂时给予"中性"评级。公司存在资产注入预期，以及核级钠将带来的业绩快速提升，可密切关注。