报告导读

    把握连锁儿科优质流量入口，多赛道协同布局增量可期。

    投资要点

    儿科医疗： 供需共振空间广阔，民营机构差异化破局需求侧：受益于需求端客群基数+新生代父母育儿精细化趋势，儿科医疗空间广阔，据新世纪医疗官微披露估算，2016-2021 年中国儿科医疗服务市场规模可保持20%年复合增速，至2021 年达2304 亿元。

    供给侧：截至21 年，我国每千名儿童床位数/儿科医师数分别为2.2 个/0.78 人，较2030 年3.17 个/1.12 人的发展目标差距较大，与此同时儿童医院床位使用高负荷，行业供需失衡现象明显。近年来鼓励社会办医、多点执业等相关政策频出，鼓励民营机构发展，未来有望与定位严肃医疗兜底服务的公立医院形成互补，当前行业暂无强有力头部品牌跑出，后续或存在进一步整合空间。

    行业趋势：受儿科医疗自身特点影响，公立医疗消费心智稳固，民营机构在实际市场竞争中本质为公立机构的补充，其发展壮大需要直面消费信任度及自身业务可持续性痛点。我们认为差异化定位+多元化延展+连锁化经营或为民营儿科破局之道，即选取复购属性强、医保覆盖少的高潜赛道，并重视客群多维度、全生命周期需求挖掘，此外在运营端借力线上导流缓解获客难题，连锁扩张塑造消费认知，最终建立自身品牌效应、实现与公立机构的差异化竞争。

    大东方：把握身高管理流量入口，多赛道布局协同优势明显2021 年设立子公司均瑶医疗布局医疗健康，当前已形成特色儿科（涵盖儿童全发育周期医疗服务和特需儿童康复）及综合医院两大板块布局。截至23H1 公司运营50 家儿童医疗服务连锁机构（23 健高儿科+21 雅恩健康+6 知贝医疗），覆盖全国超30 个大中型城市，23H1 医疗业务营收12.2 亿元，占比达69%。

    客户流量入口+高协同赛道延展+医师资源储备，公司儿科连锁三大品牌核心优势各有侧重：

    1）健高儿科：卡位生长激素黄金赛道，天然具备流量入口属性，可为后续拓展夯实客群基础。我国儿童矮小症市场高基数+低渗透，预计2018-2030 年市场规模CAGR 达16%，行业集中度极高，龙一为长春高新子公司金赛药业，市占率超70% 。健高定位金赛药业下游医疗服务平台，22 年全年收入约18.6 亿，同比+101%，占公司医疗业务比重超80%。大东方收购后，对其诊前-诊中-诊后流程标准化改造，预计将持续发挥生长激素流量池功能，横向拓展高毛利专科项目。

    2）雅恩健康：强标准化能力+业务协同性强，有望赋能公司连锁服务体系构建。我国孤独症儿童患病率逐年增长，患儿家庭年均康复费用超8 万元，与此同时残联在册康复教师与患儿比例高达1:130，供需矛盾突出。雅恩健康拥有18 年教学经验，具备完善课程体系和强标准化输出能力，截至23H1 在北京上海等7大城市设立20 余家服务中心，线上线下累计服务36 万+家庭，2022 年收入0.45亿元/+361%。中国医药报研究显示90%的矮小症患儿有不同程度的自卑抑郁等心理或行为障碍，健高及雅恩客户画像重叠较高，后续亦有望进一步导流，强化业务协同。

    3）知贝医疗：重视医师梯队储备及培养，贯通线上线下闭环生态，可为儿科业务提供人才及生态圈建设支持。知贝创始人为微博大V、明星医师欧茜，具有较强品牌影响力，业务端以儿童医疗为切入点，结合家庭成员需求进行业务延展，打造“儿-妇-美”一站式服务版图；运营端将线上高频次互动与线下诊疗相结合，构建医疗服务闭环，目前已在广州、中山、佛山、昆明、深圳等地设立6 家机构，服务人次达10 万+。

    盈利预测与估值

    大东方战略转型儿科医疗高景气赛道，卡位生长激素优质流量入口，自身儿童发育全周期业务高效协同，一体化布局稳步推进，叠加商业零售基本盘经营稳健，值得持续关注，预计2023-25 年公司归母净利润为 2.0/2.3/2.8 亿元，同比+13%/17%/20%，当前市值下对应PE 为18/15/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新店及新业务拓展不及预期，医疗事故风险。