公司2018 年营收同比减少0.15%，归母净利润同比增长12.73%

    公司公布2018 年年报：实现营业收入91.54 亿元，同比减少0.15%；实现归母净利润2.95 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.40 元，同比增长12.73%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比减少39.12%。业绩符合预期。公司归母净利润增长部分由于出售部分江苏有线、江苏银行股票带来的投资收益所致。单季度拆分来看，4Q2018 实现营业收入23.94 亿元，同比减少11.84%；实现归母净利润5349 万元，同比增长5.36%；实现扣非归母净利润-7070 万元。

    综合毛利率下降0.25 个百分点，期间费用率上升1.0 个百分点

    2018 年公司综合毛利率为12.38%，较上年同期下降0.25 个百分点。2018 年公司期间费用率为9.82%，较上年同期上升1.00 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.37%/5.06%/0.39%，较上年同期分别上升0.47/ 0.43/0.10 个百分点。销售、管理费用率上升主要由于职工薪酬和促销费用的增加。

    百货收入下行，汽车业务受新车销售不景气拖累

    报告期公司主营业务收入端表现较为平淡：百货/汽车/餐饮食品业务收入同比变化-2.7%/ 0.1%/ -7.08 个百分点。其中百货业务受制于单体店市场影响力下滑，预计低迷表现近期将持续。汽车业务受新车销售低迷影响拖累收入，但二手车业务和综合维修业务尚有较广阔增长空间。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    公司收入端表现平淡，对未来经营情况有一定负面影响，我们下调对公司19-20 年全面摊薄EPS 的预测至0.37/0.40 元（之前为0.60/ 0.63 元），新增对21 年预测0.43 元。公司PE（2019E）14X，显著低于近三年均值（20X），维持“增持”评级。

    风险提示：汽车业务低于预期，中高端百货表现低于预期。