投资要点：

    大东方10 月27 日发布2017 年三季报。2017 年1-9 月公司实现营业收入64.52 亿元，同比下降0.04%，利润总额2.82 亿元，同比增长18.74%，归属净利润2.1 亿元，同比增长21.1%，扣非净利润2.05 亿元，同比增长38.14%；前三季度摊薄每股收益0.37 元，净资产收益率7.1%，每股经营性现金流0.18 元。

    其中，三季度实现营业收入22.1 亿元，同比增长4.37%，利润总额3122 万元，同比下降16.69%，归属净利润2485 万元，同比增长3.49%，扣非净利润2323 万元，同比增长1.74%。

    公司同时公告全资子公司东方汽车对其全资子公司长兴奥长增资5000 万元，支持奥迪汽车品牌4S 店经营和发展，不断提升公司在高端汽车品牌4S 店的经营能力。

    简评及投资建议。

    公司三季度新开2 家4S 店、5 家汽车维修服务门店、1 家食品专卖店，截至9 月底在江苏拥有各类门店58 家，总面积47.46 万平米，自有物业占比79%，包括2 家百货门店（11.32 万平米）、4 家电器门店（1.53 万平米）、6 家超市（1.02 万平米）、3 家餐饮、26 家食品专卖店、48 家汽车4S 店（27.98 万平米）、17 家汽车维修服务店、7 家汽车其它类门店。公司预计，四季度将新开4 家汽车维修服务门店。

    三季度收入22.1 亿元，同比增长4.37%，扭转一、二季度同比下滑的趋势。其中，百货零售三季度收入略增0.12%至4.78 亿元，低于上半年0.28%的增速；汽车销售与服务收入16.28 亿元，同比增长5.54%，较上半年（-3.46%）显著改善近9 个百分点；餐饮与食品销售收入3621 万元，同比下降0.87%，较上半年降幅收窄。

    三季度综合毛利率10.25%，同比减少0.66 个百分点，各业务毛利率均有所下降。

    其中，百货零售减少0.61 个百分点至15.27%，汽车销售与服务业务减少0.75 个百分点至4.89%，餐饮与食品销售减少1.04 个百分点至43.47%。

    三季度销售管理费用率减少0.38 个百分点，财务费用略增27 万元。其中，销售费用率增加0.17 个百分点至3.94%，管理费用率减少0.55 个百分点至4.3%；财务费用略增27 万元至731 万元，费用率持平。

    毛利率下降抵消了费用率改善，三季度营业利润下降17.51%至2990 万元；有效税率减少3.5 个百分点，净利润下降11.99%；少数股东损益亏损增加362 万元，最终归属净利润增长3.49%至2485 万元。

    前三季度归属净利增21%，扣非净利增38%。从前三季度来看，虽收入略降0.04%至64.52 亿元，但得益于毛利率增加0.68 个百分点和期间费用率减少0.28 个百分点，归属净利润增长21.1%至2.1 亿元，扣非净利润增长38.14%至2.05 亿元。

    维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局，民营机制优秀：百货业务在无锡竞争优势明显规模领先，是公司利润与现金流的基石；汽车销售和服务业务已形成从4S 店（46 家）、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局，市占率领先且稳固，借力定增资金拓展O2O 和快修等业务，2016 年以来有序推进；食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌，已在无锡形成较强门店网络，积极探索食品O2O 综合平台建设。②公司股权投资价值丰厚，持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心，大厦集团2017 上半年增持345万股，占比0.61%，目前持股42.49%，且预计6 个月内继续增持0.5-1%股份（含已增持）。

    盈利预测和估值。预计2017-19 年EPS 各0.44 元、0.55 元和0.62 元，同比增长22%、25%、13%。公司目前8.23 元股份对应2017-2019 年PE 各18.8 倍、15.0倍、13.2 倍，估值较便宜。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平，看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O 平台建设的长期竞争潜力，按2018 年经营性业务EPS（0.48 元）给予20 倍PE，投资收益（0.07 元EPS）给予15 倍PE，给予目标价10.65 元，维持“增持”的投资评级。

    风险因素：汽车行业销售增速持续放缓；消费疲软拖累百货业需求；海门店培育期过长；汽车和食品业务O2O 转型进度不达预期；汽车后市场需求低于预期。