投资要点

    　　业绩总结：2015 年公司实现营业收入83.8 亿元，同比下降2%；归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元，同比增长20.5%，扣非后归母净利润1.5 亿元，同比增长16.5%。公司营收降幅收窄，利润触底转增。鉴于公司非公开发行事宜已获证监会核准，分配方案将于定增实施后公布。

    　　多元业务结构优化，汽车板块业绩下滑拖累整体营收。15 年公司继续贯彻"一体两翼"战略，百货、汽车、食品三大板块继续发展，百货零售版块实现营收22.4亿元，同比微降；餐饮食品版块实现营收2.1 亿元，同比提升2.2%，报告期内新设三个三凤桥食品专卖店；营收小幅下降的主要因素是占比最大的汽车销售板块实现营收56.9 亿元，同比下滑3.2%，其中新车销售台次同比下降了1.8%，但维修进场台次等仍有提升，经营保持稳健。公司拟定了汽车板块三条主线：

    　　4S 店业务、二手车业务和汽车售后维修市场业务。

    　　参股公司上市增厚资产，投资收益提升利润。2015年末，公司可供出售金融资产较年初增加7.6 亿元，增幅376.5%，主要系参股公司江苏有线于2015 年成功上市，股价变动导致资产增厚，公司15 年对外投资收益达4866 万元，增厚公司净利润。此外，公司在无锡市黄金地段拥有多处核心物业资产，重估价值非常高，将大幅提振估值空间。

    　　定增拓展汽车后市场，区域龙头可期。公司定增项目已获核准，拟将募集资金用于建设汽车后市场综合服务O2O平台，汽车后市场毛利率远高于新车销售业务，有助于提升公司盈利能力。由于公司本身在无锡市场建立的强大4s 店销售网络、深度会员挖掘和已经建立的品牌形象，有望成长为无锡汽车后市场的区域龙头。同时，公司积极开拓二手车市场，在运作中引入“车易拍”平台，加入“行认证”打造诚信高地，提升服务理念，创新营销方式。随着区块链技术进一步应用，二手车市场将进入长足繁荣期，公司二手车业务有望打开估值瓶颈，形成集售后服务、二手车买卖、汽车金融于一体的生态圈。

    　　估值与评级：预计公司2016 年业绩下滑状况改善，募投项目在2017 年集中放量，考虑公司多元业务结构发展良好，外延预期强烈，给予公司30 倍估值，目标价为10.8 元，公司调价后的定增价为8.96 元，出现倒挂，现股价拥有较高的安全边际，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目进展低于预期的风险；多元业务整合不顺的风险。