维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大，导致有较低的业绩基数，因此公司有望在12年迎来较高业绩弹性。且海门店将在12年渡过培育期，同时汽车4S店业务由于新开高档车店带来13年的收获期，公司业绩具有可持续的增长能力。

    同时，我们认为：公司2011年的业绩低点出现在下半年（主要由于新开伊酷童和海门大东方两家百货店，以及新东方汽车城搬迁），而 2012年的增量利润（主要来自汽车业务贡献）也将更多的产生在下半年，因此公司业绩弹性应集中体现在2012年下半年。但业绩增长拐点是否会推后出现我们仍在密切关注。

    维持盈利预测。预计公司 2012-14 年净利润分别为 2.59 、3.53 和4.72 亿元，同比增长 25.02%、36.42%和33.51%，对应EPS 为0.50 、0.68 和0.90 元。公司当前 7.0 元股价对应我们预计的 12年EPS 的PE为14倍，仍处于行业较低水平。

    拆分估值法给予的目标价 9.51 元（分别对应百货、汽车和投资收益的 PE为22倍、15倍和10倍）和“买入”评级。

    风险和不确定性。（1）汽车业务经营受到行业周期和竞争影响；（2）百货新开门店培育亏损超预期。