事 项

    公司发布1 季报，1 季度 EPS0.12 元，同比下滑19%。

    主要观点

    1、一季度汽车业务收入增速首次超过百货业务收入增速，公司转型豪华车销售业务的战略取得成果。1 季度公司营业收入20 亿元，同比增长6%。其中，汽车业务收入同比增长8.6%，主要是由于去年11 月东方汽车新城搬迁完成，以及豪华车4S 店贡献收入大幅增加。

    2、得益于品牌结构提升，豪华车销售占比越来越高，公司毛利率逐季回升，目前已达到2011 年以来的季度高点。1 季度公司毛利率分别环比、同比提高0.6 个百分点、0.1 个百分点至15%。公司毛利率自去年3 季度跌入低点后逐季回升，目前已达到11 年以来的季度高点，主要是由于新开豪华品牌店销量占比提高拉动汽车整体业务盈利能力提高。

    3、期间费用率环比下降，但仍在高位，未来仍存在下降空间。1 季度公司期间费用率为9.3%，同比提高1.6 个百分点，环比下降1.7 个百分点。公司管理费用率同比提高主要是由于计提了折旧费、长期待摊费用，预计未来2 个季度内仍存在下降空间。

    4、投资建议：强烈推荐。预计12/13/14 三年的EPS 预测为0.5/0.67/0.82 元，按目前股价计算，对应PE 分别为14/11/8 倍，经销商行业目前进入行业底部区域，公司估值充分反映了对未来的悲观预期，而未来公司汽车销售业务在市场回暖情况下业绩具有向上的高弹性，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅回落导致汽车行业需求大幅下滑，汽车经销网络扩张速度放缓。