简评和投资建议。

    公司2011年收入增长11.81%，其中前三季度增长16.37%，四季度几乎零增长，即0.81%（参见表7），主要是由于（A）百货业务受四季度天气偏暖及宏观环境疲软影响，本部店也仅实现个位数增长，而新开门店（伊酷童）尚在培育期；（B）汽车业务行业景气下滑，我们判断其四季度收入可能为负增长。

    收入增速回落和期间费用率增加（主要来自新店费用增量）抵消了毛利率的小幅提升（主要是汽车业务拉动），使得2011年和四季度营业利润分别同比减少16.41%和46.50%；此外，因确认转让乡镇门店收益而增加营业外收入，以及有效税率提升3个多百分点，最终公司2011年和四季度净利润分别同比减少7.61%和25.10%。

    整体而言，公司2011年0.40元的业绩较我们0.43元的预期低约8%，其中减量包括本部店净利润增速较低、新开门店亏损超预期、食品及餐饮利润较低、分回红利较少，而增量则来自汽车业务、家电和超市业务净利润超预期。

    维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大，导致有较低的业绩基数，因此公司有望在12年迎来较高业绩弹性。且百货新开门店将在12年渡过培育期，同时汽车4S店业务由于新开高档车店带来13年的收获期，公司业绩具有可持续的增长能力。

    调整盈利预测，调低公司2012-14年净利润分别至2.94、3.81和5.02亿元，同比增长41.65%、29.80%和31.84%，对应EPS为0.56、0.73和0.96元。公司当前7.57元股价对应我们预计的12年EPS的PE为13.4倍，处于行业较低水平。维持拆分估值法给予的目标价11.47元（分别对应百货、汽车和投资收益的PE为25倍、15倍和10倍）和“买入”评级。

    风险和不确定性。（1）汽车业务经营受到行业周期和竞争影响；（2）百货新开门店培育亏损超预期。