2025 年营收834.3 亿(+38.8%)；归母净利润亏损95.0 亿(去年同期盈利9.5 亿)，综合毛利率8.7%(-5.6pct)，2025 年不派发现金红利。2026Q1 归母业绩亏损9.5 亿(去年同期盈利1.9 亿)。

    　　事件评论

    　　毛利率下滑、大幅计提减值等因素拖累业绩表现。 2025 年公司营收834.3 亿（+38.8%），收入高增主因开发业务结算资源集中释放，但归母净利润却亏损95.0 亿，收入与利润明显背离，主因：1）综合毛利率同比下降5.6pct 至8.7%，其中开发业务毛利率同比下降4.3pct 至10.05%；2）利息资本化金额下降，费用化利息支出同比增长59.6%至20.4 亿；3）投资净收益为亏损4.3 亿（去年同期盈利9.7 亿）；4）部分投资性房地产公允价值预期下降，公允价值变动净收益为亏损11.4 亿（去年同期盈利3.5 亿）；5）大幅计提减值严重拖累业绩表现，资产与信用减值64.7 亿（去年同期计提19.7 亿）。截至2025 年底，公司账上预收款439.2 亿元（-46.3%），预收款/开发收入=0.60X，未来结算收入料将承压，毛利率底部震荡，减值压力持续释放，对后期业绩维持审慎展望。

    　　销售规模仍居行业前列，投资策略以审慎拿地、盘活存量为主。 2025 年公司销售额785.6亿元（-25.5%），行业排名第11 位（数据源自克而瑞），全年销售中有81%由4 大一线城市、杭州、成都、南京、西安、武汉5 个重点二线城市及大本营珠海贡献；公司在珠海销售额稳居榜首，市占率48%，在南京、无锡销售排名分别为第2、第3 位，头部地位持续巩固。拿地角度，2025 年公司在成都、杭州拿地，全口径拿地金额70.5 亿，拿地额/销售额=9.0%，行业探底阶段投资拿地保持高度审慎，仍以盘活存量资产为主，公司全年通过收储、调规变性的方式盘活4 个资产，回笼资金57 亿。截至2025 年底，公司未竣工土储约884 万方（-27.1%），投资审慎、积极盘活存量的策略下，土储逐渐趋薄。

    　　积极回购增强股东信心，向大股东定增彰显集团支持。公司努力提质增效，2025 年综合融资成本4.88%，同比下降0.34pct。公司注重股东回报，积极回购股份，将股东利益与管理层利益紧密结合，截至2025 年10 月28 日，公司已完成股份回购计划，集中竞价交易方式累计回购5874 万股（占当时总股本2.13%），回购均价5.28 元/股，支付总额3.1亿元。2026 年2 月公司公告向特定对象（大股东华发集团）发行股票募资，集团认购金额不超过30 亿元，已获珠海市国资委批复，彰显集团对上市公司的大力支持。

    　　投资建议：1）短期来看，行业仍在探底阶段，公司谨慎投资、盘活存量资产是理性选择；2）中长期来看，行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，扎实投资，实现有品质的销售；3）公司努力提质增效，注重股东回报，积极回购，有效将股东利益与管理层利益紧密结合；向大股东定增，彰显集团对上市公司的大力支持；4）公司围绕巩固地产开发板块、加快商业运营板块、物业服务板块协同发力，构建地产+商业+物业“三驾马车”齐头并进，第二增长曲线重点突破的全新发展格局。预测2026-2028 年公司归母净利润-2.4/3.4/7.6 亿元，2027-2028 年业绩对应PE 为28.7/12.9X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场销售延续弱势，公司销售规模下滑；

    　　2、销售不畅导致资金链趋紧，核心城市拿地量不及预期。