1-3Q22 业绩符合我们预期

    华发股份公布1-3Q22 业绩：营业收入同比增长14.4%至328.1 亿元；税后毛利率同比下降4.5ppt 至16.7%（2021 全年为19.2%）；投资收益同比增长37.7%至8.2 亿元，少数股东损益占税后利润的比重同比下滑5.7ppt 至21.6%（2021 全年为31.7%）；最终归母净利润同比增长2.9%至21.1 亿元。

    财务端保持稳健，融资渠道畅通。3Q22 末公司净负债率、扣预资产负债率、现金短债比分别为79%、66%、1.55 倍，保持“绿档”。我们统计公司前三季度共实现境内公开市场融资约86 亿元，金额加权平均票面利率约5.0%。

    发展趋势

    单季销售同比转正，全年销售额有望超千亿元。1-3Q22 公司销售额同比下降11%至730 亿元，销售额排名提升至第18（克而瑞口径，2021 年为第32），1Q/2Q/3Q 各季度单季销售额同比增速分别为-17%/-27%/+33%。往前看，我们预计公司四季度可售货值在1,100-1,200 亿元（新推+滚存），全年销售额有望达到1,000 亿元左右。

    拿地端料延续高质量拓储态势。1-3Q22 公司新增16 个项目，总计容建面168 万方，拿地总成本404 亿元（中指数据），金额口径拿地强度为55%，地货比为48%（按照项目售价或其周边项目均价进行估算），按拿地成本计算的加权平均权益比例为63%；公司新增土储主要位于上海、杭州、成都、武汉、中山和珠海等重点城市，拿地金额占比分别为66%、23%、7%、2%、2%、1%。往前看，我们预计公司将在保证经营安全稳健的基础上择优获取核心城市项目，为公司未来的可持续稳健发展提供坚实保障。

    全年业绩料保持稳健增长。3Q22 末公司合同负债较年初提升25%至787亿元，相当于我们预测2022 年收入的1.33 倍；我们预计公司已售未结毛利率与当前结算毛利率基本一致，全年税后毛利率仍有望维持在17%-18%左右；叠加投资收益和结算权益比例有望在上年的基础上稳中有升，我们预计公司全年归母净利润可实现10%左右的同比正增长。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应5.6 倍/5.1 倍2022/2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场对财务端安全、销售拿地表现优于同业、业绩稳健增长的国企风险偏好提升，上调目标价17%至11.65 元，对应7.0 倍/6.4 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    销售进度及拿地质量低于预期，结算进度和利润率水平不及预期。