事件描述

    　　瀚蓝环境发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入87.31 亿元，同比下滑2.58%，归母净利润13.85 亿元，同比增长18.82%；其中Q3 单季度实现营业收入29.07 亿元，同比下降4.21%，归母净利润4.98 亿元，同比增长4.65%。

    　　事件评论

    　　固废运营稳定增长，工程设备业务利润已大幅下降。分业务构成来看，前三季度：1）固废处理业务实现收入45.11 亿元，同比下降2.10%，净利润9.54 亿元，同比增长14.89%，其中工程与装备收入3.13 亿元，同比下降61.98%，净利润0.15 亿元，同比下降75.52%，主要是在建工程逐渐投运所致，未来工程收入下滑对公司影响将持续弱化。生活垃圾焚烧运营收入26.80 亿元，同比增长10.32%，净利润8.23 亿元，同比增长22.14%，运营毛利率为52.71%，同比提升2.71pct；2）能源业务实现收入27.84 亿元，同比下降6.11%，主要是天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转；3）供排水业务基本实现稳定，其中供水业务上半年收入7.09 亿元，基本持平，排水业务收入5.03 亿元，同比增长12.91%，排水业务主营业务收入增长的主要原因是确认丹灶金沙厂扩建项目2022年6 月至今的运营收入以及新东南厂确认过渡期间运营收入。

    　　期间费用率略有提升，或与推动并购相关。前三季度公司期间费用率增长0.43pct 至11.35%，主要是管理费用率提升0.47pct 所致，推测与公司推动并购粤丰导致费用提升有关，销售费用及财务费用基本稳定，分别提升0.02pct 和下降0.06pct；前三季度公司收现比为90.05%，同比提升1.68pct，年初公司目标全年解决20 亿元应收账款，前三季度已经解决了对应的7.87 亿元存量应收账款，并已支持制订了4 季度应收账款回款方案，预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。

    　　期待顺利并购粤丰增厚EPS。公司拟联合投资人广东恒健、南海控股以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保，交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保92.77%股权，标的公司整体估值对价119.5 亿港币。本次交易方案为现金收购，将增厚EPS，此外瀚蓝环境与粤丰环保未来仍有协同发展降本空间，实现合作共赢。如果交易顺利完成，瀚蓝环境将持有粤丰环保52.4%股权，考虑财务费用后，并购粤丰环保或增厚瀚蓝环境归母净利润3.89 亿元。

    　　垃圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场，业绩稳定增长。截至2024Q3 末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为30,600 吨/日，在建项目650 吨/日（预计将于2024Q4 投运），筹建项目750 吨/日（预计将于2026 年投运），未建项目3,750 吨/日。随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献，此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于2024 年2 月开工，项目投运将增厚公司投资收益。假设并购于2024 年底完成，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为16.9/21.8/23.2 亿元，对应的PE 分别为11.1x/8.6x/8.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；2、国补退坡风险。