3Q24 业绩符合我们预期

    　　瀚蓝环境公布前三季度业绩并召开业绩说明会：前三季度营收87.3 亿元，同比-2.6%；归母净利润13.9 亿元，同比+18.8%。其中，3Q24 营收29.1亿元，同比-4.2%；归母净利润4.98 亿元，同比+4.6%。与业绩预增公告一致，符合我们预期。

    　　9M24 固废处理净利润同比+14.9%至9.5 亿元，主因生活垃圾焚烧净利润同比+22.1%至8.2 亿元。垃圾焚烧盈利增长主因济宁项目补确认电费收入，影响净利润约1.2 亿元。9M24 生活垃圾焚烧发电毛利率52.7%，产能利用率超过120%，吨垃圾上网电量同比+3%至324度；供热量同比+33.3%至104 万吨。3Q24，福清改扩建垃圾发电项目（800 吨/日）完工并确认收入。而工程与装备净利润同比下降75.5%至0.15 亿元。

    　　9M23 能源业务营收同比下降6.1%至27.8 亿元。主因天然气销售价格下降，但天然气进销价差有所改善。水务保持稳健。供水业务9M23营收7.1 亿元，同比基本持平。排水业务营收同比+12.9%至5 亿元。

    　　应收账款回款优化。9M24 经营性现金流同比-17.7%至13.4 亿元，主因去年同期收到应收账款债权转让款，剔除影响后同比增加7 亿元，主因固废及排水业务经营回款增加。公司推动垃圾处理费等收费机制逐步完善，9M24 已解决7.87 亿元存量应收账款，并制定四季度应收账款回款方案。

    　　9M23 资本性支出约13.1 亿元，同比减少2.82 亿元。

    　　发展趋势

    　　存量应收账款仍具备优化空间。佛山市污水处理费和垃圾处理费用户收费标准调整事项正在进行成本监审，我们期待用户付费比例提升帮助增强政府支付能力和速度、改善企业现金流。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024-25 年盈利预测不变。当前股价对应11.2 倍2024 年市盈率和10.4 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价24.60 元不变，对应12.0 倍2024 年市盈率和11.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有8%的上行空间。

    　　风险

    　　私有化进展不及预期，应收账款转让进度不及预期。