本报告导读：

    2024H1 公司固废运营稳定增长，能源业务保持正常盈利水平，现金流改善。粤丰环保收购事项积极顺利推进。

    投资要点：

    维持“增持”评级。根据公司财报数据，我们略上调公司2024-2026年预测净利润分别至16.59（原值15.50）、17.95（原值16.89）、19.20（原值17.79）亿元，对应EPS 分别为2.03、2.20、2.35 元，维持目标价32.75 元，维持“增持”评级。

    业绩快速增长符合预期，盈利能力和现金流改善。1）2024H1 公司实现收入58.24 亿元，同比下滑2%；归属净利润8.87 亿元，同比增长29%；扣非归属净利润8.71 亿元，同比增长30%。2024Q2 单季实现收入31.09 亿元，扣非归属净利润5.01 亿元，环比增长35%，单季利润创近年新高。2）固废工程业务收入规模下降导致营收下降；济宁项目补确认2020 年11 月至2024 年6 月电费收入影响净利润约1.2 亿元；以及天然气业务进销价差有所改善，净利润比去年同期增加约0.57 亿元。3）综合毛利率同比改善5.26pct 至31.18%；净利润率同比改善3.23pct 至15.20%。4）经营活动现金流量净额9.41亿元，同比增长250%，主要因为固废及排水业务经营回款增加。公司积极推进与各地政府完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。

    固废运营稳定增长，能源业务保持正常盈利水平。1）固废业务2024H1 收入30.51 亿元，同比下滑2%；净利润5.81 亿元，同比增长13%；其中生活垃圾焚烧业务（不含工程与装备）实现净利润5.54亿元，同比增长39%，毛利率为53.20%，运营业务稳定增长且维持高盈利水平。公司已投2.98 万吨，在建1450 吨，整体焚烧产能利用率超120%。2）能源业务2024H1 收入18.52 亿元，同比下降4%；净利润1.17 亿元，主要由于天然气业务进销价差改善，预计能源业务2024 年度将保持正常盈利水平。

    粤丰环保收购事项积极顺利推进。目前高质量基金拟增资的20 亿元已完成准备；多家银行已批复并购贷款授信额度224.55 亿元，足以覆盖公司不超过61 亿元并购贷款需求，预计年利率不超过3.00%。

    风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，收购进度低于预期、分红提升低于预期等。