事件描述

    瀚蓝环境发布业绩预增公告，预计2024 上半年归母净利润同比增长28.37%左右，扣非归母净利润同比增长30.02%左右。

    事件评论

    受济宁项目一次性确认收入影响，利润增速较高。瀚蓝环境6 月21 日发布公告，瀚蓝济宁确认发电收入工作取得重大进展，瀚蓝济宁收到2020 年11 月至2024 年5 月的发电电费，合计1.326 亿元，预计将增加公司当期净利润约1.17 亿元。如果扣除此一次性影响，瀚蓝环境上半年归母净利润约7.69 亿元，同比增长11.4%，Q2 扣除此一次性影响归母净利润约3.88 亿元，同比增长2.1%（主要原因在于公司去年4 月1 日完成燃气顺价，今年Q1 同比燃气毛差修复，而Q2 单季度燃气毛差同比变化不大）。

    未支付电力收入原因：因二期项目系济宁中科一期项目的改扩建，一、二期项目存在发电汽轮机组等设备共用的情况，瀚蓝济宁于2020 年8 月与济宁中科等签署《二期项目共用设备租赁协议》。2020 年10 月31 日一期项目已关停，从2020 年11 月1 日起的发电均系由瀚蓝济宁运营的二期项目发电。2021 年1 月，瀚蓝济宁已取得济宁中科和济宁市城管局《关于同意瀚蓝（济宁）固废处置有限公司独立结算上网电费的函》。2020 年10月至今，瀚蓝济宁通过租用济宁中科一期项目设备实现二期垃圾焚烧产生的电量上网，因此瀚蓝济宁发电收入确认存在争议，国网山东省电力公司济宁供电公司暂停支付济宁二期项目2020 年10 月31 日以后的电费。因此，瀚蓝济宁自2020 年11 月起未确认发电收入，未来每年增厚经常性利润约0.33 亿元。

    近期公告启动收购粤丰环保控股权。公司拟联合投资人广东恒健、南海控股以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保，交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保92.77%股权，标的公司整体估值对价119.5 亿港币。粤丰环保截至2023 年年底运营规模4.369万吨/日，运营项目54.5%产能位于广东省，项目区位优质，2023 年粤丰吨垃圾上网电量321.95kWh/吨，产能利用率104%，包含特许经营权财务收入的运营业务毛利率49.4%，均处于行业领先水平。此外考虑到本次交易方案为现金收购，将增厚EPS，此外瀚蓝环境与粤丰环保未来仍有协同发展降本空间，实现合作共赢。

    垃圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场，业绩稳定增长。截至2024Q1 末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800 吨/日（2023 年新增投产1,750 吨/日），在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献，此外公司海外市场泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于2024 年2 月开工，项目投运将增厚公司投资收益。假设并购于2024 年底完成，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.2/21.8/23.4 亿元（如果按照控股比例50%、自有资金50%、贷款利率3%计算，考虑粤丰环保利润持平，将增厚归母净利润3.82 亿元，弹性约22.2%），对应的PE 分别为10.9x/8.6x/8.0x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目进度低于预期风险；2、国补退坡风险。