事件描述
瀚蓝环境2024Q1 年实现营业收入27.16 亿元,同比下降3.08%,归母净利润3.81 亿元,同比增长22.84%,扣非归母净利润3.70 亿元,同比增长23.19%。
事件评论
资本开支下行固废工程收入下滑,燃气调价带动利润修复明显。1)固废处理业务2024Q1实现收入14.32 亿元,同比下降5.91%,其中工程与装备业务收入同比减少2.15 亿元,剔除该影响,收入实际增加1.3 亿元,主要是贵阳、桂平等项目2023 年陆续正式投入运营及存量项目业务拓展增加等。固废处理业务实现净利润2.49 亿元,同比下降7.65%,主要是环卫业务本期新增入场项目,新增成本开支,但由于须履行相关手续未能同步确认收入;2)能源业务2024Q1 实现收入8.54 亿元,同比增长0.50%,实现净利润0.41 亿元,同比增加0.52 亿元,主要系天然气业务进销价差有所改善;3)供水业务2024Q1 实现收入2.21 亿元,同比增长4.82%,主要是售水量同比有所增加,且公司积极提升水损治理、人均效能等核心指标;4)排水业务2024Q1 实现收入1.59 亿元,同比增长0.12%。
公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务,持续扩大水环境综合治理领域业务。
期间费用率有所提升,现金流改善明显。公司2024Q1 期间费用率为11.47%,同比上升0.53pct,主要系管理费用率上升0.53pct 至5.63%。现金流改善明显。2024Q1 收现比为89.0%,同比上升16.0pct;经营活动现金流净额为3.42 亿元,去年同期为-1.92 亿元,主要是公司与各地政府持续推进费用拨付机制落实,固废业务及排水业务本期经营回款增加。
派息比例同比增长118.2%,股息率提升至2.6%。2023 年公司宣布每10 股派发现金红利4.8 元,同比增长118.18%,按照公司目前总股本8.15 亿股计算,则2023 年分派股息绝对额约3.91 亿元,占公司2023 年归母净利润的27.38%,并且公司承诺2024-2026每年每股派发的现金股利同比增长不低于10%。按照目前股价18.46 元/股计算,0.48 元/股的股息对应股息率2.6%,相比2022 年提升明显,看好公司股息率持续提升空间。
垃圾焚烧在手项目逐渐投产,布局海外市场。截至2024Q1 末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800 吨/日(2023 年新增投产1,750 吨/日),在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和,开始积极布局东南亚等海外市场,泰国曼谷农垦二期项目(1400 吨/日)和安努项目(1400 吨/日)已于2024 年2 月开工,项目投运将增厚公司投资收益。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.8/17.4/19.2 亿元,对应的PE 分别为9.8x/8.9x/8.0x,维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进度低于预期风险;
2、国补退坡风险。