事件描述

    　　瀚蓝环境2024Q1 年实现营业收入27.16 亿元，同比下降3.08%，归母净利润3.81 亿元，同比增长22.84%，扣非归母净利润3.70 亿元，同比增长23.19%。

    　　事件评论

    　　资本开支下行固废工程收入下滑，燃气调价带动利润修复明显。1）固废处理业务2024Q1实现收入14.32 亿元，同比下降5.91%，其中工程与装备业务收入同比减少2.15 亿元，剔除该影响，收入实际增加1.3 亿元，主要是贵阳、桂平等项目2023 年陆续正式投入运营及存量项目业务拓展增加等。固废处理业务实现净利润2.49 亿元，同比下降7.65%，主要是环卫业务本期新增入场项目，新增成本开支，但由于须履行相关手续未能同步确认收入；2）能源业务2024Q1 实现收入8.54 亿元，同比增长0.50%，实现净利润0.41 亿元，同比增加0.52 亿元，主要系天然气业务进销价差有所改善；3）供水业务2024Q1 实现收入2.21 亿元，同比增长4.82%，主要是售水量同比有所增加，且公司积极提升水损治理、人均效能等核心指标；4）排水业务2024Q1 实现收入1.59 亿元，同比增长0.12%。

    　　公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，持续扩大水环境综合治理领域业务。

    　　期间费用率有所提升，现金流改善明显。公司2024Q1 期间费用率为11.47%，同比上升0.53pct，主要系管理费用率上升0.53pct 至5.63%。现金流改善明显。2024Q1 收现比为89.0%，同比上升16.0pct；经营活动现金流净额为3.42 亿元，去年同期为-1.92 亿元，主要是公司与各地政府持续推进费用拨付机制落实，固废业务及排水业务本期经营回款增加。

    　　派息比例同比增长118.2%，股息率提升至2.6%。2023 年公司宣布每10 股派发现金红利4.8 元，同比增长118.18%，按照公司目前总股本8.15 亿股计算，则2023 年分派股息绝对额约3.91 亿元，占公司2023 年归母净利润的27.38%，并且公司承诺2024-2026每年每股派发的现金股利同比增长不低于10%。按照目前股价18.46 元/股计算，0.48 元/股的股息对应股息率2.6%，相比2022 年提升明显，看好公司股息率持续提升空间。

    　　垃圾焚烧在手项目逐渐投产，布局海外市场。截至2024Q1 末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为29,800 吨/日（2023 年新增投产1,750 吨/日），在建+筹建+未建项目合计产能5,950 吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和，开始积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于2024 年2 月开工，项目投运将增厚公司投资收益。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.8/17.4/19.2 亿元，对应的PE 分别为9.8x/8.9x/8.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；

    　　2、国补退坡风险。