事件:

    公司发布2022 年中报：2022H1，公司实现营业收入61.35 亿元，同比增长34.81%；实现归母净利润5.5 亿元，同比下降12.34%。

    投资要点:

    固废业务稳健增长，利润贡献占比达90%。2022H1，公司固废业务实现收入33.35 亿元，同比增长38.72%；实现净利润5.08 亿元，同比增长38.15%，占公司净利润的90.15%。其中，①工程与装备业务实现收入11.96 亿元，同比增长5.38 亿元（主要受到执行解释14 号的影响）；②环卫业务实现收入5.75 亿元，同比增长2.4 亿元；③垃圾焚烧业务实现收入14.54 亿元，同比增长1.61 亿元，主要缘于漳州北、乌兰察布等项目2021H2 陆续投产，带动2022H1 垃圾焚烧量同比增长15.6%）；以上三项为公司固废业务增长主要来源。

    固废业务多点开花，在手项目储备较充足。截至2022 年6 月底，公司在手生活垃圾焚烧项目合计34,250 吨/日（不含参股项目），其中已投运规模26,050 吨/日，在建&筹建&未建项目规模合计8200 吨/日。其他固废业务方面，公司在建餐厨、农业垃圾处理、生活垃圾转运站项目规模分别为939 吨/日、70 吨/日，2920 吨/日；另有15 吨/日医废处置项目与3 万吨/年工业铝灰处理项目。公司在手项目储备较为充足，为固废业务的持续稳健发展奠定基础。

    2022Q2 能源业务扭亏为盈，下半年有望继续改善。受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，2022Q1 公司天然气业务亏损约1.6 亿元；2022 年4 月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，公司2022Q2 能源业务实现净利润约0.7 亿元，扭亏为盈，能源业务盈利情况超预期。佛山市发改局发布通知，从2022 年7 月1 日起，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价上调至4.28 元/立方米；下半年能源业务盈利状况有望继续改善。

    受能源业务与会计准则变更影响，经营活动现金流大幅下降。

    2022H1，由于能源业务出现较大亏损，同时执行解释第14 号影响，将与形成其他非流动资产相关的投资活动产生的现金支出调整至经营活动产生的现金支出；公司经营活动产生的现金流量净额同比下降98.53%至0.16 亿元。如剔除解释第14 号的影响，公司经营活动 产生的现金流量净额约为4.44 亿元。

    盈利预测和投资评级 考虑到公司2022Q2 能源业务扭亏为盈，我们略上调公司2022 年盈利预期，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为12.67/14.26/17.75 亿元，对应 PE 为14/12/10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示 新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。