投资要点

    　　瀚蓝环境披露2022 年一季报：公司2022 年一季度实现营业收入27.27 亿元，同比+32.04%；实现归母净利润1.59 亿元，同比-34.30%。

    　　固废业务2022Q1 实现净利润同比大幅增长，经营数据持续向好。公司2022Q1 固废处理业务实现收入15.13 亿元，同比增长38.42%；实现净利润2.48 亿元，同比增长69%。由于漳州、乌兰察布等新项目自去年下半年陆续投产、环卫业务收入增加等因素驱动下，固废业务保持增长。2022Q1 垃圾焚烧量243.92 万吨，同比+19.47%；上网电量82147 万度，同比+24.62%。2022Q1 吨垃圾上网电量329.91 度，同比+2.12%，经营数据持续向好。截至2022年3 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150 吨/日，其中已投产项目规模为25,550 吨/日，试运营项目规模500 吨/日，在建项目规模3,350 吨/日，筹建项目规模1,450吨/日，未建项目规模3,300 吨/日。

    　　天然气采购成本上涨导致能源业务亏损，4 月起倒挂情况有所好转。公司2022Q1 能源业务实现收入8.28 亿元，同比+35.83%；能源业务亏损约1.6 亿元，净利润同比大幅减少约1.8亿元，主要由于天然气采购成本不断攀升，但受限于限价政策，导致出现采购、销售价格倒挂现象。自3 月中下旬起工业客户部分气量天然气销售均价有所提升，2022 年4 月，天然气购、销差价倒挂情况得到扭转。

    　　南海控股推进增持计划，凸显对公司的价值认可。公司控股股东的母公司南海控股计划自2022 年4 月11 日起6 个月内，以自有资金增持数量不低于600 万股（含）且不超过1000万股（含）。截至4 月28 日，南海控股增持了3,134,667 股，占公司总股本的0.38%。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司固废业务稳步增长，产业链横纵向延伸带来新的增长极，虚拟股权激励计划激发活力。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为14.59/17.08/20.27 亿元，EPS 为1.79/2.09/2.49 元，对应4 月28 日收盘价的PE 估值为9.8X/8.4X/7.1X。

    　　风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险。