核心观点：

    　　燃气亏损利空出清、固废业绩同比增长69%，全年业绩持续向上。公司2022Q1 实现营业收入27.27 亿元（同比+32.0%）、归母净利润1.59亿元（同比-34.3%），业绩增速低主要因为天然气采购价格提升导致燃气业务Q1 亏损1.6 亿元（去年同期盈利0.2 亿），扣除燃气业务后公司Q1 业绩约3.19 亿元，同比增速超60%，公司明确4 月起天然气购、销差价倒挂情况已经扭转，全年燃气业务有望实现盈亏平衡（与去年持平），因此：（1）看2022 年，依靠固废高增长，全年业绩增速有望保持25%+；（2）看2023~2024 年，2021 年燃气亏损但销气量同比增长57%，气价理顺后燃气利润有望在2020 年1.56 亿上更进一步。

    　　固废运营业务增长强劲，“焚烧+”业务持续放量。2022Q1 公司固废业务实现收入15.13 亿元（同比+38.4%）、净利润2.48 亿元（同比+69%），固废项目进入业绩放量期。截至2022 年3 月底，公司垃圾焚烧在运规模2.56 万吨/日，4350 吨/日试运营及在建项目将在今年放量，并且众多餐厨（939 吨/日）、中转站（2920 吨/日）、危废（3 万吨/年）、制氢（2200 吨/年）等“焚烧+”项目和10.5 万方/日排水项目将在2022 年内建成投产，公司全年成长属性依旧突出。

    　　“瀚蓝模式2.0”对标“无废城市”，股东增持彰显发展信心。发改委明确“无废城市”十四五100 座城市目标，而公司已打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”模式，订单竞争优势突出。此外公司控股股东已增持0.38%公司股份，目标增持0.74~1.23%，彰显对公司价值认可。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为14.55/18.18/21.81 亿元，对应PE 为9.84/7.88/6.57 倍。公司为固废龙头，预期受益燃气业务气价理顺，股东增持彰显发展信心，且在无废城市加速建设下成长持续性可期，参考同业公司给予公司2022 年15倍PE 估值，合理价值26.77 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。