事件：

    　　公司发布2020 年年报。报告期，公司实现营业收入及扣非归母净利润分别为74.81 亿元、10.20 亿元，分别同比增长21.45%和17.57%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　项目投运带动业绩高增，精细化管理推动吨发进一步提升。虽然疫情影响导致固废处理业务的餐厨、危废和部分垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源100%股权，以及新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5,450 吨/日投产，公司固废处理业务收入同比增长52.39%。公司持续加大力度提升运营管理能力，加强信息化、智能化等手段的应用推广，2020 年单吨垃圾销售电量316.71 度，同比提升7.08%。

    　　坚定推动大固废战略，项目拓展顺利。公司继续加大“大固废”纵横一体化布局，报告期内新增垃圾转运处理项目、固废综合处理项目、餐厨垃圾处理项目及医疗废物处理项目各1 个，合计规模1560 吨/日；新增环卫合同年化金额1.6 亿元，进一步完善产业链前端业务，提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。报告期内公司超过20 个固废处理项目在建，新增完工并正式投产的生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5,450 吨/日。

    　　2021 年一季度新增投产生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5,100 吨/日。截至目前，公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为22,350 吨/日（不含顺德项目）。

    　　能源、供水小幅下滑，排水受益提标扩容。报告期内，公司能源业务虽然受天然气配气价格限价、疫情期间实行相关优惠措施等政策影响而导致盈利能力下降，实现收入18.74 亿元，同比下降3.43%，但已顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程，为新增用气量奠定基础，后续业绩可期。供水业务方面受疫情对工商业售水、供水工程安装业务的影响，实现主营业务收入9.13 亿元，同比下降1.92%；排水业务方面，污水提价驱动业绩增长，实现收入4.10 亿元，同比增长14.22%，后续公司将持续推进厂网一体化建设，积极开展管网运营等轻资产服务。

    　　盈利预测及投资评级：公司业务发展稳健，大固废战略积极拓展，我们小幅上调2021-2022年、新增2023 年盈利预测，预计三年归母净利润分别为13.06 亿、15.27 亿、17.85 亿（调整前2021-2022 年为12.56 亿、14.03 亿），对应2021 年15 倍PE，维持买入评级。

    　　风险提示：项目推进低于预期