固废项目加码，巩固竞争优势

    21 年1 月公司中标孝感一体化项目、全面承接贵阳项目，固废处理在手规模保持竞争优势。我们看好公司管理变革正面效应，固废处理产能释放逐见成效。佛山恢复执行19 年气价政策，购销差价上限提高，能源业务复苏在望。供水产能稳中有升，水损控制能力提升，水务稳健发展。预计20-22年EPS 为1.31/1.73/2.14 元，21 年目标18xP/E，目标价31.07 元/股。维持“买入”评级。

    固废保持领先地位，纵横一体化协同

    固废处理在手产能规模居于国内领先地位，截至20 年末公司垃圾焚烧3.59万吨/日，垃圾转运能力7420 吨/日，餐厨垃圾处理2620 吨/日。公司垃圾焚烧产能加速释放，我们预计20-22 年期末垃圾焚烧投运产能有望达到1.65/2.61/3.08 万吨/日（不含顺德3000 吨/日参股项目），预计运营净利润3.4/4.8/6.5 亿元。固废纵横一体化协同发展，我们预计20-22 年危废+餐厨+其他垃圾处理贡献净利润1.2/2.0/2.1 亿元。

    能源业务复苏在望，水务稳健发展

    1）能源：20 年受疫情与燃气限价影响（非居民管道天然气购销差价下压18%），公司能源业务盈利水平下降；21 年疫情趋于缓和，佛山发改局恢复执行[2019]12 号文规定的最高限价，能源业务有望复苏；我们预计20-22年能源业务净利润1.3/2.0/2.2 亿元。2）供水：产能与水损控制能力持续提升，我们预计20-22 年贡献净利润1.3/1.6/1.7 亿元。3）污水处理：提标改造拉动处理价格上升，我们预计20-22 年贡献净利润0.68/0.70/0.72 亿元。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

    根据固废投产进度与燃气限价变化，调整盈利预测，预计公司20-22 年归母净利为10.0/13.2/16.4 亿元（前值10.2/12.5/14.2 亿元），对应EPS1.31/1.73/2.14 元，PE 16/12/10x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司21 年平均P/E 14x（华泰预测），给予公司21 年18xP/E（前值20xP/E），目标价31.07 元/股（前值32.6 元/股）。我们认为，当前股价已充分反映补贴电价政策调整的悲观预期，公司长期价值或被低估，维持“买入”评级。

    风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。