事件:

    公司公布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入31.81亿元亿元,同比增加17.16%;实现基本每股收益0.15元。公司分红投资建议:

    公司有望异地扩张,维持?增持?评级。公司房地产业务全部集中司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2015、2016年EPS月19日,公司收盘于5.19元,对应2015年PE为27.02倍,2应6.66元目标价,维持公司的?增持?评级。

    年报分析:

    1.2014年,公司房产结转增加推动营收大增82%,而本期没有土地整理收入补助使得净利润增幅收窄至17%:2014年,公司项目结算增加,报告期内公司实现营业收入31.81亿元,同比大增81.83%;由于上年公司有汉沽土地整理项目收到政府补助,本年没有,所以报告期内公司实现净利润1.68亿元,同比增幅收窄至17.16%。

    2014年,公司全年完成开发面积272.52万平,实现竣工面积39.17万平。2014年度,公司成功发行“13天房债”12亿元,期限7年(5+2),利率8.9%。吉利大厦系公司控股子公司天津吉利大厦有限公司持有经营,坐落于天津市南京路和滨江道交口,总建筑面积6.1万平,目前可出租面积4.3万平,报告期合同出租率90%,平均租金2.5元/平/日,合同期限3至10年。

    2.2014年以来公司增加土地储备2个,权益建面增加48万平:2014年5月,公司通过挂牌方式获取津北辰北(挂)2014-049号地块,该宗地位于北辰区北辰道北侧,其四至为:东至地铁一号线停车场,南至北辰道,西至外环西路,北至天津市松宝跨世纪商贸城有限公司。该宗地出让面积23.22万平,其中商业金融业出让面积19904.6平米,居住出让土地面积187615.5平米(含幼儿园用地4330平米),中小学、幼儿园用地(中学)出让土地面积24729.8平米。地上总建筑面积约44.7万平,其中住宅36.66万平(含配套用房)、商业金融5.97万平、中学和幼儿园约2万平。规划用地性质为商业金融业用地、居住用地、中小学、幼儿园用地。商业金融业用地容积率不大于3.0;居住用地容积率不大于2.0且大于1.0;中小学幼儿园用地容积率不大于0.7。该宗地成交价为33.05亿元(不含市政基础设施配套费)。2014年8月,公司向控股50%的天津海景实业有限公司购买天津湾D3地块项目,开发建设持有性物业。天津湾D3项目用地性质为公建用地,可用于建设商业、办公用房;土地面积为6480平米;规划地上建面为3.35万平,其中地上18层,地下3层。经评估确认,该项目的总价款为1.66亿元。

    3.2015年,公司计划实现营业收入不低于41亿元,增幅不低于30%。2015年,公司发展战略确定为通过产品复制的方式启动异地扩张。2015年,公司计划全年施工面积为327.50万平,计划实现营业收入在上年基础上增幅不低于30%,即不低于41.35亿元。

    4.投资建议:公司有望异地扩张,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2015、2016年EPS分别是0.19和0.24元,对应RNAV是6.66元。截至3月19日,公司收盘于5.19元,对应2015年PE为27.02倍,2016年PE为21.31倍。给予公司RNAV作为其目标价,对应6.66元目标价,维持公司的“增持”评级。

    5.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。