投资要点：

    津门标杆房企。公司是深耕天津的综合开发商，主营业务涵盖商品房（以住宅地产为主、商业地产为辅）、保障房（包括限价房和经适房）和土地整理三大板块。公司二级开发项目未结面积390 万平米，保障房占比高达46%。公司未来的扩张思路是挺进环渤海地区的二三线城市。

    区域优势。天津的城市定位和产业布局高屋建瓴，将在中国新一轮增长周期中占据制高点，正在成为中国经济增长的重要极点之一。天津近年来新增常住人口大幅增加，人均住房面积稳定增长，楼市需求扩容空间较大。

    模式领先。城市综合开发模式代表行业发展方向，保障房业务既能赚利润，又能赚民心，还能获得政府隐性补偿。

    业绩增长。公司2011 年业绩高增长主要来自三驾马车的齐头并进：商品房项目集中进入结算期、保障房业务进入收获的季节（赚钱又放量）、土地整理业务开始大幅度贡献业绩。

    整合预期。天房集团与天房发展之间属于典型的“大集团与小公司”，存在整合预期的领域在于土地整理和二级开发两大板块。据不完全统计天房集团土地整理业务规模已达16.39 万亩，而上市公司只有0.33 万亩，整合空间巨大；但天房集团二级开发业务规模暂时不详。整合障碍主要在于近期证监会对地产股增发的审核非常严格。

    安全边际较高。公司目前股价相较于RNAV 折价16%，2011PE只有12.5 倍，估值水平较为低廉。

    上调评级至买入。我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别为0.19 元、0.35 元和0.49 元，对应的动态市盈率分别为23.2 倍、12.5 倍和9.0 倍，鉴于以上五大投资亮点，我们上调投资评级至买入。

    风险提示。盈利预测假设中的部分项目尚未预售；成本和费用控制能力面临考验；地产板块可能持续面临压力。