投资要点

    收入下滑，资产减值冲回带动前三季业绩同比+9.90%

    公司发布2017 年三季报，1-9 月实现营收152.06 亿元，同比-17.32%，下滑幅度有所增加，主要系公司主营港机需求具有全球贸易后周期性，2016 年全球港口吞吐量的疲态在2017 年逐渐释放。公司前三季度归母净利润1.71亿元，同比+9.90%。单季度而言，2017Q3 单季营收45.89 亿元，同比-30.36%，Q3 单季归母净利润0.56 亿元，同比+28.35%。公司收入有所下滑，而归母净利润略有增长主要原因系资产减值大幅缩减所致。公司Q1-Q3 累计资产减值1.65 亿元，较去年前三季度6.04 亿元资产减值有较大幅度缩减，而Q3 单季公司资产减值冲回0.30 亿元，支撑业绩增长。

    毛利率略有下滑，三费率略有提升，四季度有望改善

    2017 年1-9 月整体毛利率14.53%，同比-0.70pct，略有下滑。三项费用率方面，由于公司全球垄断地位，销售费用占比较低，前三季度销售费用率仅0.51%，同比+0.11pct，变化不大。财务费用率4.40%，同比-0.57pct，预计是由于汇兑损益减少所致。管理费用率7.42%，同比+1.68pct，预计由于研发支出、中介费等支出增加所致。同时，类比历史数据可以看到，公司前三季度毛利率均处于一年中的低点， 2014-16 年，公司全年毛利率均较前三季度毛利率高出2 百分点以上。随着四季度公司收入密集确认，公司毛利率、三费情况有望得以优化。

    竞争格局优异的机械龙头，海工出清顺利

    公司是全球港机市场龙头企业，港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。在上半年钢价持续上涨的情况下，2017H1，港机毛利率21.9%，同比+1.5pct，体现了龙头行业在行业的强议价能力。全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值，2013 年至2016 年共计提31.9 亿元，而2017 年前三季度，公司共计提资产减值1.65 亿元，且Q3 单季已经有部分计提冲回，体现海工计提已经基本完备。此外，中国交建近日发布可转债预案，其中24.6 亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理，振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。预计此次可转债将为振华重工海工板块在2017-19 年提供4 亿、14 亿、6.5 亿元收入。仅此次可转债项目2018 年预计为公司带来收入占公司海工板块2016 年收入的109%，可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。

    控股股东变更即将完成，国企改革有望提速

    近日，公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复，本次股份转让完成后，公司总股本不变，中交集团直接持有公司5.53 亿股A 股股份（占股份总数12.59%） ，中交香港直接持有公司7.64 亿股B 股股份（占股份总数 17.40%）。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成，公司国企改革进程有望提速。

    盈利预测与投资建议

    中交集团是七大国有资本运营试点单位之一，振华是中交集团其唯一装备上市平台，根据中交集团官网，振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。受贸易后周期影响，预计公司全年2017 年全年收入有所下滑，对业绩有所影响。下调公司2017/18/19 年盈利预测至4.03 亿/11.15 亿/15.18 亿元，对应EPS 0.09、0.25、0.35 元，PE66、24、17X，继续维持“买入”评级。

    风险提示：海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。