主要观点

    国内CPE龙头，有一定的定价权。公司目前拥有 CPE 产能 17万吨/年，位居全球第一，国内市场占有率超过 50%，同时与韩国湖南石化是战略合作伙伴关系，原料供应稳定，价格略低于市场价格。另外公司还拥有烧碱 12 万吨/年、液氯10万吨/年，水合肼和 ADC发泡剂各 1.2 万吨的生产能力。自备 3 台发电机组（2台25MW，1台15MW），蒸汽完全自己（3 台 140吨，1 台 240 吨锅炉）。

    受益于产品提价，今年将迎来业绩拐点。因为成本上涨以及公司改变定价策略等因素影响，自去年3季度末以来公司 CPE产品多次提价，其中今年 3月和 4月又分别提价两次，提价幅度分别为 500 元/吨和 700 元/吨，公司 CPE 毛利率目前保持在 15%左右，盈利能力大幅改善。

    ACR与 CPE不是简单的替代与被替代关系。 综合性能方面， ACR要好于CPE。

    但并不是单纯的 ACR 替代 CPE，某些下游产品用 CPE 甚至好于 ACR，另外CPE 拥有价格优势，ACR 主要是流动性好于 CPE，改性效果某些方面还不如CPE。

    水合肼和 ADC 发泡剂或将成为新的利润增长点。目前拥有这两种产品各 1.2万吨/年，但公司厂房设计都是 2.4 万吨/年，未来水合肼和 ADC 发泡剂要做到2.4 万吨/年，主要看下游需求增长情况。

    新领导层上任，费用率有望降低。去年 11 月底，公司更换了新领导层，调整了公司经营策略，管理能力得到一定程度的加强，今年费用率有望降低，同时制定了整改方案，今年年底前将彻底解决大股东资金占用问题。

    盈利预测和投资评级。预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.29 元、0.36 元和 0.45元，对应的PE 分别为 32 倍、26 倍和21倍。暂不评级。但提醒投资者注意业绩同比大幅提高以及未来可能的资产注入带来的交易性投资机会，另外公司业绩弹性极大，如果公司未来继续提价，那业绩大幅超预期的可能性较大。

    风险提示。原材料价格大幅上涨；ACR价格大幅降低从而对CPE替代作用加大。