观点：管理初见成效，业绩符合预期。期待盈利加速增长。2011 年业绩超预期的看点在于CPE的高弹性（EPS 0.35 元/1000 元吨毛利）。关注CPE 与原料的价差。

    管理初见成效，三项费用比率降低。符合预期，未来公司加强管理降本增效的措施将持续贡献业绩。2011Q1 三项费用占比为9.25%，较10 年同期10.57%与10 年全年10.4%大幅下降，其中销售费用降幅最高为0.54%。经营改善与大股东资金占用问题将减少借款总额，缓解每年超过1 亿元的财务费用压力。

    预计2011 年公司EPS 0.27 元，CPE 是业绩的主要来源贡献0.23 元。主营业务为CPE 与氯碱产品，收入构成为：CPE 占76%，ADC 发泡剂与水合肼13%，烧碱4%。

    谨慎预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.27、0.31 和0.35 元。目前PB 为3.0 倍，具有一定安全边际；基于公司管理增效的空间较大，并且公司是CPE 改性塑料的行业龙头，产品盈利弹性极高，业绩超预期的概率大，给予2011 年35~40xPE，对应股价区间9.2~10.6 元。给予“增持”评级。