2011 年，公司实现营业收入29.1 亿元，同比增长24.4%；

    营业利润3.5 亿元，同比增长27.3%；归属母公司净利润2.3 亿元，同比增长8.2%，增速明显减缓主要系少数股东损益大幅提高所致；基本每股收益0.21 元。

    货物和集装箱吞吐量稳步上涨，但下半年增速明显减缓。

    2011 年，公司完成货物吞吐量1.68 亿吨，同比增长13.46%，其中散杂货吞吐量1.01 亿吨，同比增长15.85%；完成集装箱吞吐量293.61 万TEU，同比增长9.58%。由于2011年经济增速逐季减缓，特别是钢铁需求增速下降，公司下半年分别完成货物、散杂货和集装箱吞吐量7941.64 万吨、4687.81 万吨和141 万TEU，同比增长3.05%、0.3%和5.73%，较上半年下降21.66 个百分点、33.7 个百分点和7.66 个百分点。分货种来看，金属矿石、石油天然气、钢铁和粮食等货种吞吐量均有所增长，其中金属矿石仍占据最大货种地位。

    “十二五”期间，公司货物和集装箱吞吐量有望维持较快增长。公司是东北三省和内蒙古东部四盟最近的出海口，这给予其一定的拢货优势。根据公司规划，我们保守估计其2015 年货物和集装箱吞吐量有望分别达到2.75 亿吨和550 万TEU，年复合增长13.2%和15.5%。

    成本明显上涨，毛利率水平小幅下滑。报告期内，公司营业成本和管理费用分别上涨29.7%和39.2%，明显快于营业收入增长。受此影响，公司2011 年毛利率同比下降2.9个百分点至30.8%。考虑到2012 年国内CPI 水平仍可能维持在4%左右，我们预计公司仍将承受一定的成本上涨压力，从而进一步压低毛利率水平。

    定向增发获批，预计每股收益将被摊薄。2012 年1 月16日，公司定向增发10.5 亿股收购港务集团54#-60#泊位资产和业务的决议获得中国证监会批准。收购后，公司泊位数将增加至33 个；货物和集装箱通过能力增加至3800 万吨和180 万TEU，提高8.9%和6 倍。但是，由于公司及其控股子公司目前已经租赁了54#、57#-60#泊位，我们认为收购对公司2012 年盈利水平的提高有限，加之增发后总股本扩大95.7%，定向增发会对公司2012 年每股收益产生明显的摊薄。

    维持“中性”评级。假设公司2012 年一季度完成定向增发，我们预计公司2012 年-2014 年的摊薄每股收益分别为0.17元、0.19 元和0.23 元，按2012 年1 月19 日收盘价4.14元计算，对应动态市盈率分别为25 倍、22 倍和18 倍。考虑到定向增发明显摊薄公司每股收益，我们维持“中性”的投资评级。

    风险提示：经济增速进一步下降；环渤海地区港口竞争进一步加剧；拟收购资产盈利不达预期。