投资要点

    公司2011年前3季度EPS为0.18元，业绩基本符合预期。公司2011年上半 年实现营业收入21.83亿元，同比增长26.71%;产生营业成本14.94亿元，同 比增长36.04%，毛利率为31.57%，同比去年同期下滑4.69个百分点；实现归 属于母公司所有者的净利润为1.92亿元，同比下降1.96%，实现摊薄每股收益 0.18元，基本符合预期。

    前3季度公司成本与费用大幅增长，利润遭受侵蚀。前3季度，公司毛利率同 比下滑4.69个百分点，主要原因在于成本大幅上升36.04%，远远快于营业收 入增幅，相差近15.8个百分点。同时，前3季度已计提尚未缴纳各项经费大 幅飙升，应付职工薪酬大幅增加478.93%，支付薪酬和福利费导致公司管理费 用大幅提高46.97%。成本与费用提升，造成净利润同比下滑。

    3季度货量增速有所回升，前3季度公司累计货物吞吐量同比增长17.88%。3 季度公司货物吞吐量同比增长17.91%，增速较2季度有所回升，前3季度公 司累计完成货物吞吐量1.99亿吨，同比增长17.88%。其中，进口铁矿石吞吐 量累计完成1435.7万吨，同比下降20.65%，煤炭发运童完成1155.9万吨，同 比增长61.82%，集装箱吞吐量完成243万TEU，同比下降1.8g%。

    发行股份购买集团泊位资产事项仍在进行，预计对公司EPS影响不大。为切 实履行控股股东资产注入承诺，增强上市公司竞争力，营口港将向集团发行 10.51亿股，购买集团54#-60#泊位资产，目标资产评估价值为60.43亿元，届 时公司股本面临翻倍，该事项目前尚未获得证监会审核通过。公司目前已租赁 该部分资产中的5个港口，收入基本留在上市公司，预计发行股份完成购买后， 公司净利润提升与股本提升相当，业绩虽略有摊薄，但对公司EPS影响不大。

    风险因素：经济复苏低于预期；系统性风险。

    投资建议：公司货量保持稳定增长，受成本和费用大幅增长影响，前3季度盈 利水平同比有所下滑，但总体符合预期。预计后续公司货量仍能稳定增长，大 股东对上市公司的支持承诺也将逐步兑现，预计公司2011-2013年EPS分别为 0.25/0.28/0.31元，对应11年PE为18倍，PB为1.3倍，高于行业16倍的平 均水平，估值上并不具有优势，给予公司目标价4.7元，维持“持有”评级。