投资要点

    公司2011年中报EPS为0.12元，业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入13.73亿元，同比增长26.23%;产生营业成本8.99亿元，同比增长36.35%，毛利率为34.5%，同比去年同期下滑4.9个百分点；实现归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元，同比下降0.79%，摊薄每股收益0.12元，基本符合预期。

    成本上升过快和管理费用大增，是导致上半年毛利和净利下滑的主要因素。上半年公司毛利率出现下滑，丰要原因在于成本上升远远快于营业收入上升幅度，快10个百分点。同时，上半年已计提尚未缴纳各项经费大幅飙升，应付职工薪酬和福利费大幅增加，使管理费用大幅提高63.47%，造成净利润同比下滑约0.8%。

    公司货物吞吐量同比增长24.71%，预计下半年仍将保持稳定增长。上半年，公司完成货物吞吐量8880.5万吨，同比增长24.71%，其中，散杂货吞吐量完成5366,5万Ⅱ屯，同比增长34%，集装箱吞吐量完成152.6万TEU，同比增长13.4%。在各货种中，金属矿石仍占据散杂货核心地位，上半年，矿石、石油天然气、钢铁等货种吞吐量同比均有所增长。公司地理位置优越，联通环渤海经济圈与东北经济区，预计后续货量仍有足够保障，有望长期保持稳定增长。

    公司即将购买集团泊位资产，增强未来竞争力，对公司EPS影响较小。为提升上市公司竞争力，营口港将定向发行10.5亿股，购买集团54#-60#泊位资产，目前已获辽宁省国资委同意，届时公司股本将增加一倍左右。集团承诺注入资产2011-2013年净利润不低于2,26亿元、2.83亿元和3.58亿元，但目前公司已租赁其中5个港口，收入大部分已经算入公司业绩，完成购买后，公司净利润提升与股本提升比例相当，对公司EPS影Ⅱ向不大。

    风险因素：经济复苏低于预期；系统性风险。

    投资建议：假设集团54#-60#泊位2012年注入股份公司，因股本提升稀释，净利润提升对EPS影响不大，预计公司2011-2013年EPS分别为0.23/0.28/0.31元，对应11年PE为24倍，PB为1.6倍，高于行业平均水平，估值并不具有优势，鉴于公司注入资产净利润有所保障，给予公司目标价5.6元，维持“持有”评级。