一、货物吞吐量增长超预期，但盈利增长缓慢 公司2010年货物吞吐量同比增长13%至8678万吨，超出我们此前8400万吨的预期，集装箱吞吐量268万TEU，同比增长21%。吞吐量的增长推动公司营收增长25%，但由于成本超预期及财务费用的增长，使得公司净利润仅增长12%，利润增长速度低于以贸集装箱为主的港口。公司2010年每股收益0.2元，低于我们此前的预期。

    二、大规模购买集团资产，促进爆发式外延增长 根据公司发布的购买集团资产预案，公司将向营口港集团发行股份购买54#－60#7个以集装箱为主的泊位资产。标的资产评估价值60.3亿元，发行的股份数11亿股，每股价格5.75亿元。公司此次购买的泊位资产尚处于试运营阶段，1月净利润700余万元。购买资产完成后，公司股本规模将扩大一倍，外延增长空间明显，且资产负债率将从65%下降到45%，改善公司财务结构明显。

    三、奠定竞争基础，远期成长性良好 作为东北地区第二大港口，营口港在此次资产注入后实力显著提升。尽管短期来看将会对公司的EPS有稀释作用，但长期看公司规模的扩大将奠定其竞争基础，随着吞吐量的自然增长，利润增长将会快速提升，我们看好公司远期的成长性。

    四、投资建议：维持"买入"评级 在不考虑购买资产的情况下，预计公司2011年和2012年营收分别增长16%和15%，净利润增长23%和24%，每股收益为0.24元和0.3元。考虑到注入资产尚处于培育期，完成后将对2011年业绩具有明显的拖累。但我们认为公司的长期成长性良好，继续维持对公司的"买入"评级，6个月目标价8元。风险方面关注紧缩性宏观调控风险及与竞争加剧的风险。