受益收入强劲增长，二季度业绩环比增长 54%

    营口港中期收入同比增长 15%，达到 10.88 亿元，其中二季度环比一季度增长了22%，在毛利率提升的情况下（由 2009 年的 34.4%提升至上半年的 39.4%），从而驱动二季度净利润环比增长 54%。公司中期录得每股收益 0.12 元，同比提升了 33%。

    货物吞吐量温和增长，但增速不及全港

    公司货物吞吐量 7121 万吨，同比仅增长了 11%，这与营口港全港 28%的货物吞吐量增速有一定距离。不过，公司上半年集装箱吞吐量完成 135 万 TEU，我们预计增速应该在 30%左右，保持了较快的增长速度。

    三大因素使公司业绩保持高增长

    我们认为营口港未来业绩有巨大的提升空间。一是随着公司未来 3 年负债率的明显下降，财务费用规模将从 2010 年 3 亿元以上逐年降低，预计可提升 EPS0.15元；二是随着沈阳经济圈的快速发展，自身业务仍能保持年 10%的复合增速，将驱动业绩逐年提高；三是营口港集团培育成熟的原油、煤炭和铁矿石码头将陆续注入上市公司，公司外延增长值得期待。

    上调评级至“买入”

    我们分别上调营口港 2010 年和 2011 年的 EPS 至 0.25 元和 0.36 元，上调幅度为19%和 33%。目前营口港 2011 年动态市盈率为 18X，估值显然不贵。因为考虑到公司在北方港口中良好的成长空间，我们认为给予其 30X 市盈率的估值较为合理，即目标价 10.8 元，上调评级至“买入”。

    风险提示：港口见竞争加剧及钢铁业持续低迷风险。