2010 年1 季度业绩低于预期：

    营口港2010 年1 季度收入达到人民币4.9 亿元，同比下滑7.3％；净利润同比下滑23.2％达到0.53 亿元，对应每股盈利0.048 元，相当于我们全年预测的24.1%，但低于我们1 季度原预测每股0.056 元约14.4%，低于预期。

    正面：

    一季度集装箱、散杂货吞吐量分别同比增长61.1%和29.0%，好于22.1%和22.2%的全国平均增长水平；

    负面：

    尽管吞吐量同比增长较快，但营口港1 季度收入仍出现了7.3%的同比下滑，表现差于预期。我们认为，这主要是由于各主要货种的装卸费率出现了较大幅度的同比下滑所致；

    财务费用高企，同比增长91.9%、环比增长15.8%达到0.81 亿元。

    发展趋势：

    铁矿石和钢铁是公司装卸量最大的货种，约占总量的60%，1 季度分别同比增长36%和5%。由于钢铁吞吐量增长较慢显示需求恢复仍较为平缓，我们对全年铁矿石吞吐量增速能否继续维持1 季度增长水平仍存在疑虑。出于保守起见，我们假设公司2010年铁矿石和钢铁吞吐量分别同比增长10%和5%；

    公司盈利相对铁矿石和钢材吞吐量较为敏感（铁矿石、钢材吞吐量上升1.0 个百分点，盈利上升1.7 和0.6 个百分点）；

    巨大的债务融资带来高企的财务费用和紧张的资产负债表，公司将面临较大的加息风险。预计每加息27bps，2010 年净利润下降2.4%；

    母公司对上市公司较大的支持力度或可带来惊喜，公司业绩对铁矿石和钢材业务较高的敏感性也可以带来趋势性投资机会。

    盈利预测调整：

    1Q2010 差于预期的业绩表现限制了我们根据好于预期的吞吐量表现上调盈利的空间，暂维持盈利预测不变。

    估值与建议：

    公司目前估值水平对应2010、2011 年市盈率为41.3x 和31.5x，较行业平均有49.5%和28.8%的溢价，估值安全边际较低，维持“中性”投资评级不变。