将长期受益于腹地经济快速发展，外延增长空间大，“增持”评级

    我们认为营口港业务发展将长期受益于东北振兴和辽宁省沿海经济带的快速发展，货物吞吐量有望保持较快的增长速度，此外母公司营口港集团为解决同业竞争问题将把煤炭、钢材和油气等业务资产注入营口港。不考虑资产注入的情况下，预计公司净利润将实现26%的复合增长率，2010 年和2011 年EPS 分别达到0.21元和0.27 元，盈利前景良好，首次给予“增持”评级，6～12 个月目标价12.33元。

    内生增长靠集装箱和金属矿石业务，外延靠煤炭、油气和钢材业务

    公司金属矿石和集装箱业务内生增长前景较好，煤炭和钢材及油气的外延式扩张空间巨大。如果不考虑资产注入，公司集装箱业务增长速度将较快，2010 年增速将超过30%，金属矿石和粮食等业务保持10%以上的增长速度；若果完成母公司相关资产注入，预计公司未来3～5 年的吞吐量将增长110～150%至2.5～３亿吨，业务增长空间较为广阔。

    费率总体水平较低，未来会有稳步提升

    公司费率处在政策规定的下限附近，且2009 年有一定程度的下调。未来在需求增长、成本上升和竞争有序的背景下，综合费率水平有望实现稳步的提升，但幅度不会太大。

    短期关注同业竞争和财务压力，长期关注资产注入

    同业竞争和财务费用高企是影响公司2009 年业绩的主要不利因素，未来两年业绩也将受制于上述因素。但长期来看，港口集团引入战略投资者开发矿石和油气港口，以及正在培育的煤炭和钢材泊位资产均将是营口港外延式增长的主要推动因素，我们看好公司资产注入后带来的良好盈利前景。