公司地处渤海湾西北，地理位置优越，是东北内陆货物到海最近的港口，具有较低的陆路运输成本。

    公司港口的吞吐货种主要是金属矿石和钢铁，占到了全部货物吞吐量的54%，石油天然气及制品占到了8%，非矿、粮食和煤炭大体相当，占到了4%-5%左右，其他货种占了23%左右。

    营口港的吞吐量保持着较好的增长，1-5 月份,营口港计划完成货物吞吐量7080 万吨,实际完成货物吞吐量7264 万吨,完成计划的102.6%,同比增长11.8%;集装箱计划完成90.4 万标准箱,实际完成96.3 万标准箱,完成计划的106.5%,同比增长18.3%。

    公司生产数据好于同规模的其他港口，我们认为有两个原因支撑了公司数据，一是公司货物吞吐量的70%以上是内贸，经济危机对外贸的影响远大于内贸；二是鞍钢鲅鱼圈项目500 万产能的逐步释放，鲅鱼圈鞍钢项目由于靠近原料和市场，即使在钢铁行业不景气的市场，鞍钢也会通过消减其他产能来释放鲅鱼圈项目的产能，我们预计达产后将产生1300 万吨的运输需求。现在担心的一个问题是，上半年铁矿石在大规模进口和囤积之后，随着真实需求的体现，下半年可能会有所放缓，这无疑对公司吞吐量也会造成一定影响。

    08 年公司收购了港务集团下面的7 个泊位和成品油罐区、墩台山罐区资产及矿石码头的土地使用权，除去向港务集团定向增发的股权支付29 亿的价款外，44 亿的支付款需运用现金，其中26 亿在09 年6 月支付，在这之前公司以应付账款的形式不计提利息，公司借入长期借款支付后将计提利息，直接增加下半年的利息费用1 亿左右，财务成本将吞噬公司业务增长带来的利润。公司举债将达到55 亿，而每年产生的经营现金流为4亿。

    从渤海湾港口的整体来看，港口的建设产能已经超过了经济发展的需求，在投资惯性和对未来增长沿用历史增长预期的情况下，未来资产的利用率有可能降低，如何应对需求不确定性带来的挑战将会成为各个港口需要考虑的问题，而营口港尤为如此。高负债能迅速的跑马圈地，在需求无法跟进时也能带来资金的枯竭，财务费用应成为公司关注的重点。

    我们估算公司09、10 年业绩分别为每股0.43 元和0.34 元，按照目前市场收盘价，动态市盈率09 年24.27X 和30.50X，首次给予公司“中性”评级。