投资逻辑：

    　　国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）公司是稀缺的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8 和高级教练机L15。教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引需求放量。2）无人机与有人机编组协同作战成为发展趋势，公司具备有人-无人协同能力，有望充分受益。

    　　全球教练机需求升温，公司打造整体解决方案，军贸步入收获期。

    　　1）全球地缘形势紧张，军贸景气向上。高教机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选。2）根据SIPRI 数据，公司K-8 教练机在军贸市场畅销，2000-2024 年累计出口336 架，占据全球中、高级教练机26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。3）公司2020-2024 国外收入CAGR 高达137%，军贸出口步入收获期。

    　　4）公司以L15 高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案；L15 可挂载多型自研导弹，发挥“机弹一体”协同优势，增强公司军贸竞争力。

    　　多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。1）空面导弹是从轰炸机、战斗机、直升机、无人机等军用飞机发射的导弹，用于打击陆地或海上目标，能在敌方领土上空建立领空优势，需求旺盛。近10 年，美军大批量采购适合太平洋作战的远程导弹，CAGR约28.7%。2）公司是航空工业空面导弹基地，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富。3）“机弹一体”简化型号论证与定型流程，具备显著的成本效率优势。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测2025-2027 年公司实现营收77.0/119.6/159.1 亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润1.2/2.0/2.7 亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应EPS 为0.17/0.28/0.38 元。公司作为我国军用教练机龙头，“厂所合一、机弹合一”地位稀缺，给予公司2027 年130 倍估值，对应目标价49.4 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。