事件： 近日，公司发布2022 年年报，实现营业收入72.51 亿元，同比减少0.50%；实现归母净利润1.41 亿元，同比减少6.96%。

    教练机下半年加速交付，整体毛利率略有下降。2022H1 公司教练机业务收入为4.78 亿元，同比减少60.60%。下半年教练机产品加速交付，全年实现营收25.17 亿元，同比增长5.89%，毛利率为1.73%，同比减少0.70pct。其他航空产品全年实现营业收入46.87 亿元，同比减少0.03%，毛利率2.91%，同比提升0.36pct。公司整体毛利率2.69%，同比减少0.04pct，主要受教练机毛利率下降拖累。

    研发费用投入加大，存货较期初增加。2022 年，公司期间费用率为2.31%，同比减少0.17pct。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.23%/0.84%/1.35%/-0.11% ， 分别同比+0.02pct/-0.03pct/+0.18pct/+0.01pct。公司存货34.56 亿元，较期初增加15.09%。合同负债55.21 亿元，较期初减少19.38%。

    教练机型号研制工作稳步推进，外贸业务收获多个订单。初教 6 已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。L15 高教机突出重围获得海外新订单，初教六民机型号获首单签约，公司在2022 年形成初、中、高级教练机共同出口的外贸销售新格局。

    投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，以及防务产品。

    我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品市场需求旺盛，未来有望恢复增长。公司2023 年预计向关联人销售产品金额为78.53 亿元，较2022 年实际发生金额增长10.88%，或预示2023 年公司产品订单恢复增长。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别1.74/2.15/2.65 亿元，对应PE 分别为109.8/88.7/72.0。维持 “增持”评级。

    风险提示：航空装备交付节奏放缓，产品价格大幅下滑。