投资要点

    事件：L15 将出口阿联酋！与运20、“鹘鹰”共同亮相阿布扎比防务展。

    1）阿布扎比国际防务展：2 月20 日在阿联酋首都阿布扎比开幕，是西亚和北非地区规模最大、最具影响力的防务展，也是全球顶级军工和防务装备展览之一。

    2）公司产品L15 教练机：公司新一代轻型战斗攻击教练机，用于第4 代和第5代战斗机飞行员训练，以及对空作战和对地攻击任务，具有高训练效能、强作战能力和低全寿命周期费用特点。中、高级教练机已成为全球军贸市场交易主体。

    3）2021 年中国军售世界第二：据2022 年12 月SIPRI 发布数据，8 家中国军企武器销售总额为1090 亿美元，同比增长6.3%，占据全球市场份额的18%，仅次于美国排名第二。

    公司2023 关联交易额稳健增长，军品和军贸业务为2023 年主要增长点。

    1）2023 年关联交易预计金额：2023 年关联交易预计金额为105.4 亿，较2022 年关联交易实际发生金额（未经审计）101.1 亿，增加4%。主要系预计销售量增加导致的关联销售额增加11%（2023 预计78.5 亿，2022 实际70.8 亿）、预计委托洪都公司及所属子公司加工任务增加导致的关联劳务增加148%（2023 预计1.7亿，2022 实际0.7 亿）、预计2023 年将与中航财务重新签订《金融服务框架协议》导致的最高存款限额增加41%（2023 年预计7.0 亿，2022 年实际5.0 亿）。

    2）军品业务：2023 年向洪都公司及所属子公司关联销售额为73.5 亿，较2022 年实际发生金额（未经审计）69.9 亿，增加5%，主要系预计销售量增加导致。我们预计2023 年公司军品业务收入将稳健增加。

    3）军贸业务：2023 年向中航技关联销售额为4.4 亿，较2022 年实际发生金额（未经审计）0.89 亿，增加394%，主要系预计销售量增加导致。中航技主要从事航空器及相关装备进出口业务，我们预计受到2022 年产品交付计划调整影响，2023 年公司军贸业务收入将大幅增加。

    投资建议与盈利预测：

    公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。根据2022 年关联交易额执行情况和2023 年关联交易额，我们调整了公司盈利预测。预计2022-2024 年公司归母净利润1.0、1.4、1.7亿元，同比-33%、+38%、+23%，EPS为0.14、0.19、0.24元，PE 为196、143、116 倍，PS 为2.7、2.2、1.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。