“教练机+导弹”双主业协同发展。公司是国内唯一的同时具备初、中、高全谱系教练机研制能力的企业。公司产品教10 是我国最先进的教练机，有望充分受益于“两机三级”教练体系的推行及三代机以上战机的加速列装。公司旗下洪都660 所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国空面导弹研制任务，其中KD-88 空地导弹的研制成功弥补了我国空军对地打击的技术空白。随着我国先进战机的批量列装，对机载导弹将产生持续需求。

    　　两大主机厂连发股权激励计划，航空工业集团改革提速。中航沈飞于2022 年11 月28 日发布第二期股权激励计划草案，拟向226 名激励对象授予限制性股票不超过981.5 万股；中航西飞于2022 年11 月29 日披露首期股权激励草案，拟向不超过261 名激励对象授予1639.5 万股。两大主机厂近期连发股权激励计划，表明航空工业集团改革在提速，或将带动市场对于航空工业集团旗下其他上市公司的资本运作预期，其他公司股权激励方案后续有望加速，国企改革也有望催化板块情绪。

    　　洪都集团参与研制新一代隐身无人攻击机11，与公司现有业务实现协同。我国第一款隐身无人攻击机利剑（攻击11）由沈阳飞机设计研究所设计，洪都公司制造，于2013 年完成首飞。攻击11 具备先进的隐身功能，其独特的机体设计可有效减少雷达和红外感应装置探测。隐身无人机除了能发挥侦查监视、干扰诱敌、对地攻击外，还能与现有战机联合作战。忠诚僚机是近年无人机领域的重要热点，也是未来无人作战体系的重要组成部分。攻击11 或有望成为新一代隐身战机潜在的忠诚僚机。

    　　短期扰动不改长期发展。2022 年前三季度，由于公司教练机产品交付减少，实现营业收入27.37 亿元，较上年同期下降36.40%，归母净利润为0.16 亿元，较上年同期下降76.60%。三季度末，公司存货金额55.67 亿元，同比增长44.49%。短期扰动不改长期成长，看好公司业绩修复。

    　　投资建议：考虑公司教练机产品交付减少，根据三季报情况，我们重新预测公司2022-2024 年实现营收69.50/92.30/112.14 亿元，实现归母净利润0.88/1.36/2.09 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治因素影响生产交付，防务产品交付不及预期。