事件： 近日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入20.19 亿元，同比减少24.96%；实现归母净利润0.14 亿元，同比减少76.63%。

    毛利率有所提升，其他航空产品业务持续增长。2022H1 公司实现营业收入20.19 亿元，同比减少24.96%，主要和教练机业务收入减少有关。公司实现归母净利润0.14 亿元，同比减少76.63%，主要由收入减少及其他收益较去年同期减少0.55 亿元所致。公司毛利率2.55%，同比增加0.21pct；净利率2.16%，同比减少1.48pct。分业务看：教练机实现营业收入20.19 亿元，同比减少60.60%。非航空业务实现营业收入457.12万元，同比减少94.87%。其他航空产品实现营业收入15.37 亿元，同比增长10.67%。

    期间费用率同比减少，存货较期初增加。2022H1，公司期间费用率为1.95%，同比减少0.22pct, 主要系公司上期合并范围发生变化，国际机电2021 年1-5 月各项费用纳入合并报表，本期无。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，分别同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存货41.57 亿元，同比增加16.13%，较期初增加38.42%，主要是原材料增加。合同负债64.68 亿元，同比减少11.33%，较期初减少5.56%。公司经营活动现金流量净额为-1.01 亿元，同比减少0.91 亿元，系公司本期销售商品收到的现金减少；同时上年同期收到失业保险稳岗返还0. 47 亿元，本期无。

    教练机型号研制工作稳步推进，防务产品完成重大节点工作。初教 6已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。

    投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，以及防务产品。

    我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品需求旺盛，有望成为公司业绩增长的主要发力点。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别1.18/1.48/1.89 亿元，对应PE 分别为153.6/122.2/95.8，首次覆盖，给予 “增持”评级。

    风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。