事件: 公司发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入20.19 亿元，同比减少24.96%；实现归母净利润0.14 亿元，同比减少76.63%；扣非净利润0.13 亿元，同比增长13.77%；其中Q2 实现营业收入12.95 亿元，同比减少39.22%，实现归母净利润0.09 亿元，同比减少62.41%。

    投资要点

    教练机产品交付减少，公司业绩承压。分产品看，2022H1 教练机、其他航空产品、非航产品实现营业收入分别为4.78、15.37、0.05 亿元。其中教练机去年同期实现营业收入12.14 亿元，同比下降60.6%；其他航空产品去年同期实现营收13.88 亿元，同比增加10.7%；非航产品去年同期实现营收0.89 亿元，同比减少90.0%。

    2022H1 公司业绩承压主要系本期教练机交付数量减少所致。在存货端，公司上半年存货金额期末金额为41.57 亿元，同比增加38.42%，主要为公司本期原材料增加。

    管理能力持续加强，经营指标不断优化。2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，同比分别-0.00 百分点/ -0.12 百分点/ +0.05百分点/ -0.16 百分点，公司致力于提升各项管理能力。公司对标行业内先进企业，完善修订多项内部管理制度，持续优化改进AOS 管理体系，加快客户服务工程支援中心建设，公司治理水平进一步提升，生产管理能力进一步优化。

    护城河显著，期待盈利能力修复。作为国内教练机科研生产基地，公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。公司几十年专注教练机领域，独立研发制造了初教6、K8、L15 等多个型号系列的教练机，积累了丰富的研制生产经验。公司教练机+防务产品业务具备弹性，期待未来盈利能力修复。

    投资建议：基于今年公司教练机交付较少业绩承压，我们略微下调公司盈利预测：

    2022-2024 年公司营业收入预测分别为72.77/ 86.71/ 98.48 亿元，同比增长0.9%/19.1%/ 13.6%。归母净利润0.45/ 0.67/ 0.83 亿元，同比增长-70.3%/ 49.6%/ 23.3%。

    对应EPS 分别为0.06/ 0.09/ 0.12 元，下调公司至“增持-A”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、国际政治因素导致交付拖期风险、原材料价格上涨超预期等。